有色金属行业黄金：央行继续购金，关税+联储独立性风波再起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-07-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 15% 15% 相对收益 1% 8% -1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 29838 流通市值（亿） 16156 市盈率（倍） 23.49 市净率（倍） 2.29 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《黄金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景》 --20250708 《黄金：先抑后扬》 --20250630 《黄金：联储滞胀担忧增强，中东局势依旧紧张》 --20250623 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：央行继续购金，关税+联储独立性风波再起 核心观点： [Table_Summary] 金：PBOC 继续购金，关税+联储独立性风波再起。1）中国央行 6 月黄金储备继续增长：7/7 中国 6 月末黄金储备报 7390 万盎司（约 2298.55吨），环比增加 7 万盎司（约 2.18 吨），为连续第 8 个月增持黄金，且 6月增量大于 5 月的 6 万盎司，考虑到此前央行购金量边际递减，市场担忧可能于今年内暂停购买，进而对金价产生类似于去年 6 月的情绪性冲击，但央行此次买量反而环比增加，很大程度上缓解了这一担忧，对金价形成支撑。2）美国关税不确定性再度上升：7/9 关税暂缓日已过，本周白宫宣布了针对多个国家的新的关税税率，但将实施日期推迟至 8/1，其中对日本、韩国关税税率为 25%，对欧盟关税税率为 30%，对加拿大关税税率是 35%，对巴西和墨西哥关税税率为 30%和 50%，此外也宣布了对大量东南亚国家的新税率，总体看关税扰动再现，不过当前 TACO交易氛围下之下，对市场冲击明显不及 4 月。目前看主要国家如日本、欧盟等和美国谈判仍然缺乏实质性进展，后续关税风波若继续强化，可能导致市场风偏回落，进而利好金价。3）联储独立性正持续受到冲击：本周特朗普仍在不断炮轰鲍威尔，认为联储应该迅速降息（当然对这一点市场已习以为常），且考虑通过提前宣布联储主席继任者的方式来影响市场预期。此外，美国联邦住房金融局（FHFA）局长 Bill Pulte 呼吁国会调查鲍威尔，指控其在参议院关于美联储总部翻修工程成本激增的证词具有“欺骗性”，本周五白宫管理和预算办公室致信鲍威尔将就 25 亿美元装修金一事对其发起问询，周末 FHFA 官网上发布消息“有报道称鲍威尔正在考虑辞职”，不过同时美联储官网也已对该装修项目进行自我辩护，这一风波可能成为特朗普试图因利率分歧罢免鲍威尔的新借口，联储独立性正逐渐被政治侵蚀，同样利多金价。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：232 关税落地，贸易流向改变或致铜基本面承压。本周美国正式宣布自 8/1 起对铜加征 50%关税，落地速度和加税幅度均超预期。据Mysteel，2025 年 1-6 月，美国累计进口精炼铜 68.5 万吨，基本接近2024 年全年水平，意味着美国已有约半年的超额进口量。向美搬货的行为结束后，非美地区供需紧张的叙事削弱，非美市场尤其国内或面临阶段性垒库，宏观不提供明显向上催化的情况下，50%的 COMEX-非美价差可能需要 COMEX 上涨和 LME/SHFE 下跌共同完成。短期看铜供需面因 232 关税落地预期转弱，但非美库存水平仍较低以及宏观风偏较好，铜价或有小幅回调。232 关税对供需/价格的扰动或提供更好的交易机会。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 （以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%2024/7 2024/10 2025/12025/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价、锂价分化、稀土价格普涨 ................................................................... 5 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格分化 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价均上涨 ................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 1.39%，涨跌幅排名第 21 .................................................................