石英股份(603688)高纯石英龙头，半导体材料成长加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 石英股份 (603688 CH) 高纯石英龙头，半导体材料成长加速 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 37.30 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 37.30 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 35.90 市值 (人民币百万) 19,446 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 651.08 52 周价格范围 (人民币) 21.60-43.68 BVPS (人民币) 10.74 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 1,210 1,337 1,805 2,246 +/-% (83.15) 10.45 35.05 24.41 归属母公司净利润 (百万) 333.57 333.55 497.27 676.71 +/-% (93.38) (0.01) 49.08 36.08 EPS (最新摊薄) 0.62 0.62 0.92 1.25 ROE (%) 5.02 5.67 8.03 10.17 PE (倍) 58.30 58.30 39.11 28.74 PB (倍) 3.37 3.24 3.04 2.81 EV EBITDA (倍) 33.51 33.16 23.96 17.50 股息率 (%) 0.53 0.53 0.79 1.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 14 日│中国内地 工业 首次覆盖石英股份并给予“增持”评级，基于 2026 年 41x P/E 给予目标价37.3 元。公司主要从事高纯石英材料生产、研发与销售，光伏拉晶坩埚用中内层石英砂国内份额领先、半导体石英砂及石英器件国产替代空间广阔。我们看好 2H25 随光伏高纯石英砂走出去库周期、叠加公司半导体石英砂及材料认证持续推进，带动公司基本面走出底部，高纯石英龙头迎来第二成长曲线。 国内高纯石英砂龙头，兼具矿源+工艺优势 石英股份 1992 年成立于中国“水晶之都”连云港，高纯石英砂、管棒、坩埚等产品广泛应用于半导体、光伏、光源光纤等行业。全球光伏和半导体级4N8 高纯石英砂矿源稀缺，公司通过多年来在国内外建立的渠道实现矿源稳定性、一致性和低成本优势，同时掌握高纯石英砂规模化提纯和生产工艺。 乘芯片国产化之风，半导体石英矿-砂-材料全产业链能力加速发展 石英制品广泛用于半导体硅片生产和晶圆制造，我们估算 2024 年全球半导体石英材料市场规模约 220 亿元，其中国内市场规模约 42 亿元，国内企业市占率不足 15%。半导体石英行业矿床资源壁垒、提纯加工壁垒、终端认证壁垒三高，公司自 2019 年起采购第三方经认证石英砂制作的半导体石英器件已陆续通过 TEL、Lam、APAM 等国际一线半导体设备商认证，自 2024年起积极推动自产石英砂客户认证，构建矿-砂-材料全产业链资质。我们看好半导体设备、硅片、晶圆国产化趋势下公司半导体石英业务的成长潜力。 光伏高纯石英砂下游库存压力逐步释放，公司光伏业务有望走出低谷 2024 年全球光伏硅片产出 753GW，对应光伏用高纯石英砂需求约 12 万吨，较 2021 年增长接近 150%。受 2022-23 年高纯石英砂供需紧张预期持续提升、产业链垒库影响，公司 2024 年高纯石英砂外销量仅为 2021 年水平的38%。当前光伏坩埚端口石英砂库存水平已降至半年~一年年左右，随着需求预期企稳及库存压力的释放，看好公司光伏石英砂外销业务修复机会。 我们与市场观点不同之处 市场普遍认为经历上一轮产业周期后高纯石英砂已不再紧缺，我们认为一方面光伏中内层砂竞争格局仍较为稳固、供需走弱程度显著好于中外层砂；另一方面，公司半导体石英砂及材料顺应下游自主可控大趋势，国产化加速导入带来成长弹性。 盈利预测与估值 我们预测公司 2025-27 年归母净利润为 3.3 亿元、5.0 亿元和 6.8 亿元，同比增长 0%、49%、36%，对应摊薄后 EPS 为 0.62、0.92、1.25 元/股。我们基于可比公司菲利华、凯德石英截止 2025 年 7 月 11 日收盘 iFind 一致预测 2026 年 37xP/E、44xP/E，平均为 41xP/E，给予公司目标价 37.3 元，给予“增持”评级。 风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。 (22)(2)193959Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)石英股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石英股份 (603688 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,393 3,973 4,346 4,708 5,046 营业收入 7,184 1,210 1,337 1,805 2,246 现金 2,630 616.38 1,102 694.00 1,199 营业成本 897.75 654.06 719.62 919.98 1,094 应收账款 674.27 234.62 147.32 277.46 221.66 营业税金及附加 81.81 13.21 14.59 19.71 24.52 其他应收账款 0.26 0.06 0.29 0.18 0.41 营业费用 23.33 17.38 19.20 25.93 32.26 预付账款 91.70 88.70 110.55 158.53 176.24 管理费用 97.45 102.47 113.18 143.82 167.70 存货 748.41 984.71 922.13 1,516 1,385 财务费用 (18.08) (19.15) (12.13) (12.58) (13.17) 其他流动资产 2,248 2,049 2,063 2,063 2,065 资产减值损失 (9.15) (38.45) (18.87) (25.48) (31.70) 非流动资产 2,000 2,152 2,142 2,355 2,525 公允价值变动收益 30.14 28.73 28.73 28.73 28.73