主要新兴行业分析：“反内卷”政策传递了哪些信息

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 12 日 专题报告 —主要传统行业分析 ❑ 在低通胀压力显现，经济结构分化加剧的背景下，从 2024 年中期开始，“反内卷”政策被反复提及。值得注意的是，本轮传递的主要信号是：“反内卷”政策需依赖全国统一大市场的制度框架落地，二者结合才能打破市场分割、重建竞争规则。 ❑ 钢铁行业：1）当前螺纹钢产能利用率处于低位（约 46%），但钢厂利润相对稳定，减产意愿不强，供应压力边际减弱但未根本缓解。尽管现实需求走弱，但投机需求小幅回升，全国建材日成交量维持 9 万吨以上，市场对“反内卷”政策刺激下的需求回暖仍有期待。从供需均衡角度看，螺纹钢总产能约 2.4 亿吨/年（高炉 2 亿吨+电弧炉 0.4-0.5 亿吨），若产能减少 20%，对应年产能收缩约 4800 万吨，能有效显著改善当前产能过剩格局。2）全球铁矿石供应高度集中于澳大利亚（60%）、巴西（20%）等资源国，中国政策难以直接影响其产能决策。若中国钢铁行业因政策自律导致铁水减产 5%（约 12 万吨/日），理论上减少铁矿石需求约 2000 万吨/年，占全球产量（约 25 亿吨）的 0.8%。若“反内卷”政策执行力度不及预期，价格涨幅将受限。此外，如果废钢使用比例提升（当前约 20%）可能部分抵消铁矿石需求，缓解价格上涨压力。需重点关注政策执行力度、矿山减产实际落地情况及下游需求变化。 ❑ 水泥：1）与钢铁类似，受下游房地产和基建投资对冲有限的影响，水泥需求持续低迷。2）政策限制产能+托底需求能有效促使水泥价格低位反弹。我国水泥产量全球占比已从超 50%（2023 年）降至 47%左右（2024年）。当前实际产能 22 亿吨，比较乐观的估计是，如果“反内卷”政策能使国内的水泥产量减少 20%，对应收缩约 4.4 亿吨，实际产能将降至17.6 亿吨，接近 2024 年末熟料产能 17.6 亿吨的水平。2024 年 Q2 行业协同减产（部分地区减产超 50%）后，水泥价格环比回升，印证供给收缩对价格的提振作用。据此推断，2025 年下半年，水泥价格或演绎震荡向上行情。长期而言，地产拖累或持续，人口拐点+存量房主导，地产相关的水泥需求年均降幅或达 3-5%。 ❑ 煤炭：1）2016-2020 年供给侧改革期间，煤炭行业固定资产投资持续下滑，2021 年虽有回升但增速较低，长期产能增长已受限。2）2025 年二季度，动力煤市场价下降，焦煤价格同比降幅近 38%，长协价与市场价倒挂，在煤炭产能没有明显提高的背景下，煤炭行业盈利仍明显承压。3）整体来看，全国原煤产量保持稳定增长，晋陕蒙和新疆地区产量占比达超过 80%，产能进一步集中。现阶段而言，终端需求仍不足，房地产持续疲软，固定投资放缓，钢铁行业铁水产量下降，焦煤需求支撑减弱。“反内卷”政策可能打破供需宽松格局，若减产持续叠加库存去化，焦煤议价权将增强，煤价中枢有望上移。 ❑ 生猪：1）2024 年生猪产能调控效果显著，推动生猪产能稳步调减，进而带动猪价上涨，表现为生猪期货收盘价中枢值较上年增长 9.31%，CPI 猪肉项同比增长 7.7%。2）今年上半年，猪价再度走低，随着 7 月中央再度强调反内卷，生猪行业在相关政策引导下，现货市场价格止跌企稳，同时生猪期货价格开启反弹。3）截至 5 月末，能繁母猪存栏仍达 4042 万头，较正常保有量高出 142 万头。短期来看，伴随着供给端优化、三四季度季节性需求回升等因素，猪价有望继续反弹，对 CPI 拉动效应依然存在；中长期来看，猪价表现则取决于产能去化的持续性，根据能繁母猪存栏和猪价关系，如果反内卷效果显著，假设能繁母猪存栏量能够降至 3950 万头 相关报告 1、《反内卷不仅仅是产能去化》2025-07-08 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn “反内卷”政策传递了哪些信息 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 左右，那么猪价大概率会在随后三个季度内再度攀升至高位区间，届时突破 2023 年 Q4 时期高点位也是有可能的。 ❑ 化工：1）截至 2025 年上半年，现阶段化工行业反内卷成效较小，化工行业 PPI 增速录得-5.3%，处于 26.80%历史分位数，同时 Q1 产能利用率大幅降至 9%历史分位数。2）未来政策需在淘汰落后产能（做减法）与扶持高端新材料（做加法）间精准平衡。根据以往基础化工行业的供给侧结构性改革效果，预计年内化工 PPI 同比会在反内卷带动下回升至-3.0%左右。以纯碱为例，当前库存为 185.96 万吨，如果“反内卷”政策推动周产量降至 60 万吨，即使需求端的光伏玻璃因减产需求再降 3%-5%，也会在年内带动纯碱价格继续攀升。 ❑ 风险提示：国内刺激内需政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 整治“内卷式”竞争政策组合 ......................................................................... 4 二、 钢铁行业 ..................................................................................................... 5 三、 水泥行业 ..................................................................................................... 8 四、 煤炭行业 ................................................................................................... 10 五、 生猪行业 ................................................................................................... 12 六、 化工行业 ................................................................................................... 13 图表目录 图 1：CPI 同比和 PPI 同比 ........................................................................................................................................... 4 图 2：我国实际 GDP 和名义 GDP 走