6月和二季度经济数据点评：财政政策加力提效对下半年稳经济很重要

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 7 月 16 日 相关研究报告 《策略点评》20250715 《6 月金融数据点评》20250715 《市场点评报告》20250715 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 6 月和二季度经济数据点评 财政政策加力提效对下半年稳经济很重要 上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%，下半年稳增长仍需加力提效。  2025 年二季度 GDP 实际同比增速 5.2%，名义 GDP 同比增速 3.9%，上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%。上半年平减指数累计同比下降 1.0%，降幅较一季度扩大。  6 月工业增加值同比增长 6.8%，1-6 月采矿业工业增加值累计同比增速6.0%，制造业累计同比增速 7.0%，公用事业累计同比增速 1.9%，高技术产业累计同比增速 9.5%。  6 月社零同比增长 4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长 5.3%。  1-6 月固定资产投资累计同比增速为 2.8%，民间固定资产投资累计同比下降0.6%。制造业投资 1-6 月累计同比增 7.5%，基建投资累计同比增长 4.6%，6月部分地区的高温天气可能是影响固定资产投资施工的扰动因素。  1-6 月房地产投资累计同比增速下降 11.2%，商品房销售面积同比下降3.5%，商品房销售额累计同比下降 5.5%。6 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降 3.7%，二手住宅价格指数下降 6.1%，降幅均延续收窄的趋势。  上半年居民收入同比增长 5.3%，人均消费支出累计同比增长 5.3%。上半年居民教育文化娱乐和其他用品及服务等服务类消费增速较高，同时居住类消费占比上升。  上半年经济数据实现较好收官。上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%，其中一季度当季同比增长 5.4%，二季度当季同比增长 5.2%，给全年实现5.0%的增速目标打下较好的基础；从累计同比增速看，1-6 月工业增加值累计同比增长 6.4%，社零累计同比增长 5.0%，固定资产投资累计同比增长 2.8%，生产端依然保持强劲增长，是拉动经济的主要动力之一，同时内需增速也出现上行趋势，与生产端的强劲增长相呼应。从 6 月数据分项看，制造业工业增加值和固定资产投资均保持较强的增长趋势，新质生产力仍是未来一段时间内我国经济增长主要内生动力，此外“抢出口”也对 6 月工业增加值产生阶段性上行拉动，但仍有三方面因素对 6 月经济数据造成负面扰动：一是天气因素对固定资产投资产生的负面影响，二是部分地区“国补”阶段性暂停对社零消费产生的影响，三是房地产市场筑底转型仍需时间。  下半年外需不确定性较大，内需释放较依赖财政政策加力提效。下半年对外需影响最大的就是美国关税政策的不确定性，目前来看，美国关税或在 8 月 1日落地，且目前已公布的对部分国家的关税税率仍在较高水平，美国关税或将对全球经济和贸易产生负面影响。我国经济增长的外部环境更加严峻，稳增长也更加依赖内需能否有效释放。从上半年经济增长的情况看，有助于稳增长的内需包括几个方面：一是以新质生产力为代表的制造业固定资产投资保持较高增速，二是城市更新改造、民生补短板等方面需要有效的投资，三是居民消费持续释放，四是房地产固定资产投资和商品房销售增速下行趋势得到有效改变。我们认为上述各方面都不同程度上依赖积极的财政政策，短期建议关注 7 月政治局会议对下半年经济形势的判断和经济工作内容的安排，中期建议关注积极的财政政策是否在赤字率或超长期特别国债等方面有进一步安排，同时密切关注适度宽松的货币政策调整以及房地产政策是否有进一步宽松的空间。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2025 年 7 月 16 日 6 月和二季度经济数据点评 2 2025 年上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3% 二季度实际 GDP 同比增速符合市场预期。2025 年二季度 GDP 实际同比增速 5.2%，较 2025 年一季度增速下降 0.2 个百分点；二季度名义 GDP 同比增速 3.9%，较 2025 年一季度增速下降 0.7 个百分点。上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%，好于年初设定的经济增长目标 5.0%，一定程度上减轻了下半年稳增长的压力，但一季度平减指数累计同比下降 0.77%，上半年平减指数累计同比下降 1.0%，降幅较一季度扩大，扭转名义 GDP 同比增速和实际 GDP 同比增速的倒挂，或成为下半年和此后一段时间宏观政策的发力点。 图表 1. GDP 当季同比增速 资料来源：万得，中银证券 二季度三产的贡献率上升，二产贡献率下降。分产业看，2025 年二季度一产实际 GDP 当季同比增长 3.8%，增速较一季度上升 0.3 个百分点，二产实际 GDP 当季同比增长 4.8%，增速较一季度下降1.1 个百分点，三产实际 GDP 当季同比增长 5.7%，增速较一季度上升 0.4 个百分点，三产是拉动二季度实际 GDP 同比增速的首要因素，二产增速疲弱是主要拖累。从三次产业对 GDP 累计同比贡献率看，2025 年上半年三产的贡献率 60.1%最高，且较一季度贡献率上升 1.0 个百分点，其次是二产的贡献率 36.5%，一产的贡献率 3.3%；与 2016 年-2019 年三次产业的贡献率平均水平相比，2025 年上半年第三产业对 GDP 累计同比的贡献率偏低 3.8 个百分点，与 2024 年同期相比，第三产业的贡献率偏高 5.7 个百分点，2025 年上半年第二产业贡献率较 2016 年-2019 年同期平均水平偏高 3.1 个百分点，但较 2024 年同期偏低 5.4 个百分点。我们认为 2025 年上半年生产端整体依然较强，但需求端在“两新”等政策支持下，较 2024 年出现边际好转。 图表 2. 2025 年二季度三次产业对 GDP 累计同比贡献率 图表 3. 2025 年二季度三次产业对 GDP 不变价同比贡献率 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (10)(5)05101520252016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比 3.3 36.5 60.1 2.6 38.3 59.1 010203040506070G