祥源文旅(600576)领先文旅产业服务商，业务版图持续扩张

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 祥源文旅（600576.SH） 领先文旅产业服务商，业务版图持续扩张 祥源文旅：以旅游目的地投资运营为核心的文旅产业服务商。公司背靠文旅投资运营经验丰富的间接控股股东祥源控股，于 2017 年上市，2022 年至今已收购运营百龙天梯、黄龙洞、碧峰峡等多个优质景区资产，现已构建“大湘西、大黄山、大南岭”三大国际级旅游目的地体系，涵盖“丹霞山、碧峰峡、齐云山”三大旅游度假区，并实现轻资产输出，为 8 家景区提供全链条运营管理服务，已形成“目的地度假、旅行服务、文化及消费、数字科技”四大业务板块协同发展的良好格局，成为一家领先的文旅产业服务商。2024 年，公司实现营收 8.6 亿元/同比+19.6%，归母净利润 1.47 亿元/同比-3.1%。 旅游行业：政策推动行业复苏，收并购、低空带来新增长。1）政策端持续加码，助力国内游、入境游稳健恢复。国内游方面，2024 年，国内旅游人数 56.2 亿人/同比+14.9%，国内旅游收入 5.8 万亿元/同比+17.0%，相对 2019 年，国内旅游人数/旅游收入分别恢复至同期的 93.6%/100.5%，旅游人数方面仍待进一步恢复，且国内旅游收入占 GDP 比重在 2024 年仅恢复至 4.3%，距离 2019 年的 5.7%仍有增长空间。入境游方面，2024 年，入境游接待人次达 1.32 亿/同比+60.9%，恢复至 2019 年的 90.8%，免签政策下同比恢复显著，2025 年入境游热度延续。2）近年来，与文旅行业相关的收并购等资本支持政策、低空经济政策频出，多地国资完成文旅上市公司实控；多地推出文旅+低空合作项目，已实现多次成功试飞，有望为文旅企业带来新增长点。 三大旅游度假区已成型，轻资产运营迎突破。1）2022 年为公司文旅资产注入元年，以发行股份方式收购百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份和小岛科技的股权，“大湘西、大黄山”片区初具雏形。2）2023 年，收购四川雅安碧峰峡景区股权，围绕熊猫 IP 做深度目的地运营。3）2024 年，收购莽山旅游、成交丹霞山项目特许经营权，开启“大南岭”片区布局。4）2025 年，开年完成卧龙中景信全资收购，轻资产运营迎突破。 核心壁垒：收购+融合+产品打造三大能力。1）景区资产收购能力：公司现已跑通 4 种资产收购模式，包括控股股东控股资产注入、收购控股股东参股优质资产、纯外部收购和竞标项目特许经营权，控股股东 EPC+O 优质项目注入的潜在模式有待尝试。2）全链路融合能力：公司景区项目多点布局，可享多地区发展红利，区域间相互融合；同一目的地，多业态可提供全链路服务；线上推出祥源旅行，串联线下景区游览线路，实现线上线下融合。3）文旅产品打造能力：存量景区持续产品优化，带动客流、客单提升；新布局低空、游轮产品，打造新增长点。 投资建议：公司作为一家以旅游目的地投资运营为核心的文旅产业服务商，当前旗下已拥有“大湘西、大黄山、大南岭”三大国际级旅游目的地，并实现轻资产输出，背靠祥源控股多年来文旅行业积累的丰富资源，有望以优秀的景区资产收购能力和轻资产运营能力进一步扩大文旅版图；同时，公司具备全链路融合能力和文旅产品打造能力，有望在存量项目拓客流、提客单的基础上，进一步推动线上祥源旅行、低空飞行、游轮等新增项目释放业绩。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 13.6/15.7/17.3 亿元，归母净利润 3.8/4.6/5.2 亿元，当前估计对应 PE 21.3x/17.6x/15.6x。参考可比公司估值，考虑公司潜在收购资产空间，当前估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客流、客单严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；新项目收购及推进不及预期；模型测算误差。 买入（首次） 股票信息 行业 旅游及景区 07 月 17 日收盘价（元） 7.76 总市值（百万元） 8,183.30 总股本（百万股） 1,054.55 其中自由流通股（%） 62.62 30 日日均成交量（百万股） 21.45 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 陈天明 执业证书编号：S0680123110020 邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 722 864 1,356 1,571 1,732 增长率 yoy（%） 55.8 19.6 56.9 15.9 10.3 归母净利润（百万元） 151 147 383 464 524 增长率 yoy（%） 571.7 -3.1 161.6 20.9 13.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.14 0.14 0.36 0.44 0.50 净资产收益率（%） 5.5 5.2 12.1 12.7 12.6 P/E（倍） 54.1 55.8 21.3 17.6 15.6 P/B（倍） 2.9 2.9 2.6 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 17 日收盘价 -20%16%52%88%124%160%2024-072024-112025-032025-07祥源文旅沪深3002025 07 18年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 781 478 584 508 682 营业收入 722 864 1356 1571 1732 现金 525 208 135 156 172 营业成本 347 437 617 689 742 应收票据及应收账款 52 59 116 86 136 营业税金及附加 8 10 15 17 19 其他应收款 26 23 54 35 63 营业费用 60 78 95 107 113 预付账款 18 13 35 20 40 管理费用 82 98 103 119 130 存货 97 113 183 148 208 研发费用 17 15 14 16 17 其他流动资产 63 62 62 62 62 财务费用 5 22 25 31 41 非流动资产 3024 4111 4936 5411 5767 资产减值损失 -6 -13 0 0 0 长期投资 51 51 51 51 51 其他收益 3 3 0 0 0 固定资产 715 1200 1756 1981 2114 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 1190 1500 1742 1975 2197 投资净收益