【宏观快评】6月进出口数据点评：关税影响中国出口价格了吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 07 月 15 日 【宏观快评】 关税影响中国出口价格了吗？ ——6 月进出口数据点评 事 项 6 月我国以美元计算出口同比 5.8%，彭博一致预期 5%，前值 4.80%；以美元计算进口同比 1.1%，彭博一致预期 1.3%，前值-3.40%。 主要观点  核心观点：1、关税影响出口价格了吗？近期市场对于出口商是否主动降价出口美国有所关注，本文从四个问题出发，并没有发现关税压力导致中国出口价格大幅下滑的证据，且从出口价格跟踪前瞻指标来看，PPI 同比拐点领先出口价格增速拐点约 3 个月，近期二者有所背离主要是因为非出口导向型行业在驱动 PPI 同比下行。目前出口导向型 PPI 和非出口导向型 PPI 的背离已经处于 2007 年 1 月以来 84.1%分位，从历史经验看，这种较大背离最终的弥合往往是靠非出口导向型 PPI 向出口导向型 PPI 靠拢，或意味着出口价格继续修复的概率较高。 2、后续出口怎么看？对于 7 月出口，从高频跟踪指标来看，或仍具韧性，增速可能边际放缓。区域结构上，美国的拖累或再度加剧，而东盟出口或仍保持较高景气。再往后看，出口下行风险或在积聚。  一、关税影响中国出口价格了吗？ 近期市场关注到日本汽车出口价格大幅下跌，6 月乘用车出口价格指数相比 3月跌 7.3%，引发市场思考出口商是否在关税压力下主动降价出口美国。本文聚焦近期中国的出口价格变化，主要关注四个问题：1）整体来看，关税压力下中国出口价格下滑了吗？2）美国进口视角来看，从中国进口价格是否有明显下滑？3）分行业来看，关税压力越大的行业中国出口降价越多吗？4）后续出口价格变化如何跟踪？ （一）整体来看：中国出口价格降幅在收窄 中国出口价格指数同比自 2024 年以来便震荡上行，显示出口价格边际修复，不过仍在负区间，最新数据 2025 年 5 月同比换算成美元计价为-2.5%。6 月出口价格同比从 15 种主要商品来看，或边际趋弱（图 16）。 （二）美国视角：美国从中国进口价格增速确实小幅下滑 3 月以来，美国从中国进口价格增速确实小幅下滑，但幅度有限。美国从中国进口价格同比 2 月-0.7%为峰值，3 月降至-1.2%，5 月降至-2.1%。同期，美国整体进口价格指数同比由 2 月 1.7%降至 5 月 0.2%，回落约 1.5 个点。 （三）分行业来看：关税率更高的行业，中国出口价格并未出现更大降幅 无论是从 HS 一级 22 大类，还是从 96 个 HS 两位编码分类来看，中国出口价格增速的变化与美国从中国进口关税率的变化并没有明确的负相关系。甚至于从实际有效关税率提升最多的产品大类来看（图 4），其出口价格增速提升的幅度高于其他商品。 （四）跟踪前瞻：PPI 拐点略微领先出口价格同比 关于出口价格的跟踪前瞻，我们在《出口跟踪：3 问，40+数，50+图——出口深度思考系列一》提过，PPI 同比拐点略微领先中国出口价格增速拐点约 3 个月，但是近期二者出现一定背离，PPI 同比向下，而出口价格同比增速震荡上行（图 6）。 关于 PPI 和出口价格的背离，我们早在《如何理解 PPI 和出口价格的背离》有过探讨，核心无非是涨价的结构问题。我们将 PPI 各行业区分为出口导向型行业（出口额占比＞工业企业营收占比）和非出口导向型行业（出口额占比≤工业企业营收占比），结果证实，近期 PPI 同比下行确由非出口导向型行业 PPI同比下行主导，而出口导向型行业 PPI 整体低位震荡，出口导向型 PPI 同比与非出口导向型 PPI 同比的背离有所走高，6 月为 3.6%，处于 2007 年 1 月以来 84.1%分位水平，背离幅度较大。从历史经验来看，这种背离最终走向往往 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】从实际库存角度观察 PPI——6 月通胀数据点评》 2025-07-10 《【华创宏观】各行业如何“反内卷”？》 2025-07-07 《【华创宏观】“反内卷”释放新信号——政策周观察第 37 期》 2025-07-06 《【华创宏观】6 月美国非农数据点评：就业状况指数指向“half full”还是“half empty”？》 2025-07-05 《【华创宏观】经济或呈现低波运行——6 月经济数据前瞻》 2025-07-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 是非出口导向型 PPI 同比向出口导向型 PPI 同比靠拢（图 7），或意味着出口价格继续修复的概率较高。  二、后续出口展望？ 往后看，对于 7 月出口，一方面美国的拖累或再度加剧。从高频指标中国发往美国的集装箱船舶数量来看，7 月前 12 天，中国对美国出口增速或再度回落，目前略高于 5 月低点（图 8）。另一方面，对东盟出口或仍保持较高景气。从跟踪东盟贸易景气的高频指标来看，东盟主要国家港口船舶停靠数 7 月前 11天同比增速有所反弹（图 9）。再结合 7 月前两周我国港口集装箱吞吐量同比3.2%，与 6 月四周同比基本持平来看，预计 7 月我国出口或仍具韧性，增速可能呈边际放缓。 再往后看，展望三季度末-四季度，出口下行风险或在积聚。一方面，中美协议暂停的关税截止日期是 8 月 12 日，后续关税情形如何仍具不确定性，截止日期前的抢出口行为可能部分透支未来需求。另一方面，从出口的领先指标OECD 综合领先指标 G7 来看，未来半年我国出口增速或逐渐趋弱（图 11）。再结合 2018-2019 年期间复盘对比来看，伴随美国进口走弱，中国出口增速或进一步下滑（图 12），如果后续美国进口增速维持当前 0%附近，中国出口增速或对应降至-1%附近。  三、进出口分项数据，详见正文  风险提示：高频指标跟踪体系不完备，关税政策变化超预期  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、关税影响中国出口价格了吗？ ................................................................................. 5 （一）整体来看：中国出口价格降幅在收窄 ................................................................. 5 （二）美国视角：美国从中国进口价格增速确实小幅下滑 ......................................... 5 （三）分行业来看：关税率更高的行业，中国出口价格并未出现更大降幅 .