希荻微(688173)深度研究报告：模拟行业复苏扬帆，外延并购拓平台版图-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 集成电路 2025 年 07 月 11 日 希荻微（688173）深度研究报告 强推 （首次） 模拟行业复苏扬帆，外延并购拓平台版图 目标价：17.91 元 当前价：13.41 元 ❖ 国内领先模拟设计厂商，持续外延收购扩展业务布局。希荻微创立于 2012 年，早期专注于电源管理芯片，2019 年进一步拓展至信号链芯片领域，至 2021 年，公司基本建立起在消费电子与汽车电子领域的双轮驱动格局。此外公司持续进行外延收并购，先后收购韩国动运 AF/OIS 技术在大中华地区独占使用权、Zinitix 控股权以及诚芯微 100%股权（仍在推进中），通过外延收并购打造平台型模拟 IC 设计公司。 ❖ 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋。（1）库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至。模拟芯片行业自 2022Q4 起进入下行周期，随着库存去化已接近尾声，海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势，从业绩表现来看，德州仪器在FY25Q1 出现 9 个季度以来的首次营收增长，ADI 亦在 FY25Q2 迎来营收增长，海外龙头的业绩表现验证了 25Q1 开始进入模拟行业上行周期。（2）海外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片市场仍由海外厂商占据主导地位，据智研咨询数据，我国 2024 年模拟芯片自给率仅为 16%。随着外部贸易环境不确定性提升，2024 年 12 月四协会发声呼吁减少对美国芯片的依赖，有望加速国产替代进程，国内厂商有望持续受益。 ❖ 希荻微：以电源管理为基，持续外延收购打造平台型模拟企业。（1）电源管理芯片：公司早期主要营收来源为 DC/DC 芯片产品，后续新增锂电池充电管理芯片产品和电源转换芯片产品。随着产品矩阵的扩张，DC/DC 芯片产品营收占比有所下降，但仍为核心产品之一。公司的手机端 DC/DC 芯片已通过高通骁龙平台和 MTK 平台的测试验证并得到采用，目前已广泛应用于三星、小米、vivo、传音等品牌客户的消费电子设备中。此外车规级 DC/DC 芯片成功进入高通的全球平台参考设计，最终应用于国内外多个头部品牌汽车中。在产品拓展方面，公司于 24 年推出专为硅负极电池设计的 DC-DC 芯片，已成功导入多个全球知名品牌的供应链体系并产生较大营收贡献。此外，公司自主研发的CPU、GPU、DSP 等核心处理器供电芯片 POL（Point of load），具备革命性的创新架构以及全球一流的负载瞬态响应，持续输出电流高达 50A，效率高达90%以上，多路并联可输出更高规格的电流，相关产品已经在客户端进行量产前的试制和测试；公司锂电池充电管理芯片也已成功导入三星、OPPO、传音等品牌，目前为国产电荷泵芯片第一梯队供应商。公司在车规、AI 电源方面亦有新品推出，多产品品类共驱增长。（2）音圈马达驱动芯片：2022 年，希荻微通过收购韩国动运 AF/OIS 技术在大中华区的独占许可快速切入音圈马达业务。2024 年公司围绕智能视觉感知业务现有产品搭建了团队，推动其从贸易模式向自产模式转换，24 年音圈马达驱动业务营收大幅增长，成为全年业绩增长的核心驱动力。（3）外延并购：22 年收购动运 AF/OIS 技术大中华地区的独占许可以外，希荻微 2024 年收购 Zinitix 公司 30.91%股权并成为第一大股东，拓展触摸控制器芯片、自动对焦芯片等业务。2024 年 11 月，希荻微公告筹划购买诚芯微 100%股份。希荻微与诚芯微在细分品类上高度互补，收购后可提供更完善全流程电源管理解决方案，目前收购项目仍在推进中。 ❖ 投资建议：希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商，电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌，并持续拓展新产品、新场景及新客户。此外公司先后收购动运 AF/OIS 技术大中华地区独占使用权、Zinitix 控股权以及诚芯微 100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟 IC 设计公司。我们预计公司 25-27 年实现营业收入 9.80/12.90/15.88 亿元，归母净利润-0.26/0.50/1.22 亿元。此外，2024年 11 月希荻微公告筹划购买诚芯微 100%股份，且据《业绩补偿与超额业绩奖励协议》中对未来三年净利润的承诺，对公司业绩兑现有充足信心，若收购完成将对公司发展注入较大增量。选择模拟 IC 设计公司圣邦股份、思瑞浦、南芯科技、艾为电子为可比公司，给予希荻微 25 年 7.5x P/S，目标股价 17.91元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧、收购失败或收购进度不及预期、收购公司整合效果不及预期、下游需求不及预期、资产减值高于预期 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 41,031.93 已上市流通股(万股) 24,318.23 总市值(亿元) 55.02 流通市值(亿元) 32.61 资产负债率(%) 12.89 每股净资产(元) 3.57 12 个月内最高/最低价 15.24/7.94 市场表现对比图(近 12 个月) -26%-4%19%42%24/0724/0924/1225/0225/0425/072024-07-11~2025-07-10希荻微沪深300华创证券研究所 希荻微（688173）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 546 980 1,290 1,588 同比增速(%) 38.6% 79.6% 31.7% 23.1% 归母净利润(百万) -291 -26 50 122 同比增速(%) -436.3% 91.0% 289.9% 144.8% 每股盈利(元) -0.71 -0.06 0.12 0.30 市盈率(倍) -19 -207 109 45 市净率(倍) 3.7 3.7 3.6 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 10 日收盘价 希荻微（688173）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 希荻微作为国内领先模拟芯片设计厂商，通过持续外延收购构建平台型业务布局。公司自 2012 年创立以来，初期深耕电源管理芯片领域，2019 年拓展至信号链芯片，2021 年形成消费电子与汽车电子双轮驱动格局。近年来通过收购韩