【债券深度报告】科创债系列之一:政策红利之下,科创债投资价值再审视-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 债券深度报告 2025 年 07 月 16 日 【债券深度报告】 政策红利之下,科创债投资价值再审视 ——科创债系列之一  2025 年 3 月以来,多部门发文要求加快构建债券市场“科技板”,支持科技创新债券发行,交易商协会、交易所积极响应发布相关配套支持措施,其后科创债市场不断扩容,逐渐成为信用债市场重要的供给力量。  发展历程:双创债→科创票据与科创公司债→科技创新债 1、双创债:双创债具体包含双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具、创新创业公司债三类细分品种,奠定债券市场支持科技创新发展基础。 2、科创票据与科技创新公司债:在双创债基础上,为进一步增强资本市场对科技创新企业的融资服务能力,交易商协会于 2022 年正式推出科创票据,交易所于 2021 年开启科技创新公司债的试点,并于 2022 年正式推出,其后至2024 年,证监会等部门陆续出台政策推动科技创新公司债高质量发展。 3、科技创新债券:2025 年 3 月起,政策要求加快构建债券市场“科技板”,支持科技创新债券发行。5 月 7 日,交易商协会创新推出科技创新债券,并明确相关定义及配套制度;交易所在原有科技创新公司债基础上,进一步拓宽发行主体范围、募集资金投向范围、完善配套支持机制等,支持发行科技创新债券。  市场结构分析:截至 2025 年 6 月末,我国科创债已发行 3157 只,发行规模达32675 亿元,存续债券 2259 只,债券余额 24455 亿元。 1、企业性质上,当前存续科创债中央国企债券占九成以上,从历年来发行变化看,央国企占比小幅提升,民企始终维持低位,发行参与度有待提升。 2、期限上,剩余期限在 3 年以内的占近七成,但近年来科创债发行期限逐渐拉长。 3、行业上,建筑装饰、银行、城投、公用事业等传统行业规模均在千亿以上,而计算机、通信等行业规模较小。新政后,银行为发行主力。 4、区域上,集中于北京、上海、广东、山东、湖北、浙江、陕西等地,规模均超千亿。 5、评级上,中高等级发行主体为主,近年来发行资质逐步提升。  首批科创债 ETF 的创设已带动市场出现抢券行情,推动科创债利差大幅压缩,当前利差进一步压缩空间相对有限,但部分个券尤其是低等级品种仍存在超额利差,可关注相关投资机会。后续随着科创债市场不断壮大、政策鼓励支持及科创债 ETF 规模扩容等利多因素影响,科创债流动性或将继续提升,持续关注科创债相关领域投资机会。  关注当前科创债 ETF 标的指数成分券,配置账户可优先选择 3 年以内收益率、利差较高债券,保险等账户可适当拉长久期;交易账户可优先选择符合做市标准的 391 只债券,此类债券流动性相对较高。截至 2025 年 7 月 4 日,深证AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新公司债指数和中证 AAA 科技创新公司债指数成分券共 838 只,主体评级均为 AAA,债券余额合计 10853亿元。其中剩余期限在 3 年以内、超额利差在 5BP 以上的债券共 76 只,余额合计 1012 亿元;剩余期限在 3 年以上、超额利差在 5BP 以上的债券共 93 只,余额合计 1139 亿元;流动性评分 90 以上、换手率 10%以上、符合做市标准券、收益率 1.8%以上的债券共 41 只,债券余额合计 919 亿元。  风险提示:数据统计或存在一定偏差;超预期风险事件发生。  证券分析师:周冠南 电话:010-66500886 邮箱:zhouguannan@hcyjs.com 执业编号:S0360517090002 证券分析师:张晶晶 电话:010-66500984 邮箱:zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号:S0360521070001 联系人:王少华 邮箱:wangshaohua@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】从 2024 年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》 2025-07-07 《【华创固收】7 月或仍难走出趋势行情——债券月度策略思考》 2025-06-30 《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》 2025-06-27 《【华创固收】资金的季节性及时点观察——日历看债系列之一》 2025-06-25 《【华创固收】债市慢牛,保持定力——2025 年利率债中期策略报告》 2025-06-24 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 投资主题 报告亮点 本报告聚焦于市场关注热点科创债,对其发展历程与品种变迁、市场结构特征及投资价值进行了分析。 1、系统梳理科创债发展历程与品种变迁情况。从双创债→科创票据与科技创新公司债→科技创新债券,对其导向政策、发行主体认定标准、募集资金用途、配套制度等进行了全面对比分析。 2、系统分析科创债市场当前投资价值。从政策导向、收益情况、流动性视角三方面对科创债投资价值分析,其中后两者详细分析了不同等级、期限的科创债与非科创债市场差异情况。最后基于以上分析,结合当前政策及市场热点提出针对不同账户的投资建议。 投资逻辑 首批科创债 ETF 的创设已带动市场出现抢券行情(首批科创债 ETF 于 2025年 6 月 18 日发起申报,7 月 7 月募集资金,并于 7 月 17 日上市交易),推动科创债利差大幅压缩,当前利差进一步压缩空间相对有限,但部分个券尤其是低等级品种仍存在超额利差,可关注相关投资机会。后续随着科创债市场不断壮大、政策鼓励支持及科创债 ETF 规模扩容等利多因素影响,科创债流动性或将继续提升,持续关注科创债相关领域投资机会。 关注当前科创债 ETF 标的指数成分券,配置账户可优先选择 3 年以内收益率、利差较高债券,保险等账户可适当拉长久期;交易账户可优先选择符合做市标准的 391 只债券,此类债券流动性相对较高。截至 2025 年 7 月 4 日,深证 AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新公司债指数和中证 AAA科技创新公司债指数成分券共 838 只,主体评级均为 AAA,债券余额合计10853 亿元。其中剩余期限在 3 年以内、超额利差在 5BP 以上的债券共 76只,余额合计 1012 亿元;剩余期限在 3 年以上、超额利差在 5BP 以上的债券共 93 只,余额合计 1139 亿元;流动性评分 90 以上、换手率 10%以上、符合做市标准券、收益率 1.8%以上的债券共 41 只,债券余额合计 919 亿元。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目 录 一、科创债市场发展历程:双创债→科创票据与科创公司债→科技创新债 ............. 5 (一)双创债:三大细分品种,奠定债券市场支持科技创新发展基础...................... 5 (二)科创票据与科创公司债:进一步增

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