美国6月CPI数据点评：通胀压力仍温和，降息预期边际回落

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀压力仍温和，降息预期边际回落 ——美国 6 月 CPI 数据点评 2025年07月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 美国 6 月 CPI 同比增长 2.7%，预期 2.6%，前值为 2.4%；6 月 CPI 环比增长 0.3%，上月增长0.1%。6 月核心 CPI 同比增长 2.9%，预期 2.9%，前值为 2.8%；核心 CPI 环比增长 0.2%，预期0.3%，上月 0.1%。结构上，商品通胀略微上行，关税风险仍存，核心服务通胀仍有韧性。长期的通胀预期仍较为稳定，短期通胀预期回落。市场对美联储 2025 年降息的预期略微下降，2025 年降息 2 次及以上的概率下降到 63%，我们认为短期美联储或继续持观望态度。数据公布后，9 月降息的概率下降到 56%，10 月降息的概率下降到 79%。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 通胀压力仍温和，降息预期边际回落 ——美国 6 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《新增非农虽高但近半来自政府——美国6 月非农就业数据点评》2025.07.07 2、《PMI 延续小幅回升，但企业结构分化——中国 6 月制造业 PMI 点评》2025.07.04 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀略高于预期，短期通胀预期回落 美国 6 月 CPI 同比增长 2.7%，预期 2.6%，前值为 2.4%；5 月 CPI 环比增长 0.3%，上月增长 0.1%。6 月核心 CPI 同比增长 2.9%，预期 2.9%，前值为 2.8%；核心 CPI环比增长 0.2%，预期 0.3%，上月 0.1%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期明显回落。6 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 5 月的 2.24%微增到 2.27%；5 年期盈亏平衡通胀率从 2.38%略微回落到 2.33%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 6 月明显回落，是 6 月通胀数据中的积极变化，6 月的密歇根大学通胀预期为 5.0%，5 月为 6.6%。 ➢ 商品通胀同比回升，服务通胀同比持平 结构上，核心商品通胀 6 月小幅上升，环比增速较上月上升，考虑到未来潜在关税的可能影响，商品通胀或继续走高。6 月核心商品环比增长 0.2%，上月为增长0%，同比增长 0.7%，上月增长 0.3%。总体而言，核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比同比增速都略微下行。但是 6 月医疗护理服务的通胀环比明显回升，同比也略微上行。运输服务同比增长略微上升，环比增速转正。 ➢ 二手车通胀或继续回升 核心商品中二手车的通胀同比增长略微扩大，但是环比增速继续负增长，环比负增长 0.7%，上月环比负增长 0.5%，同比增长 2.8%，上月 1.8%。新交通工具同比增长 0.2%，上月增长 0.4%，环比负增长 0.3%，上月也是负增长 0.3%。Manheim 的二手车价格指数 6 月同比增长 6.3%，上月增长 4%，环比增长 1.59%，上月负增长1.42%。由于 Manheim 的二手车价格指数领先 CPI，未来二手车 CPI 通胀可能仍面临上涨的压力。 ➢ 美联储 2025 年降息 2 次概率略微下降 市场对美联储 2025 年降息的预期略微回落。数据公布前，市场预期美联储再次降息最可能是在 10 月，市场预期美联储 2025 年 7 月降息的概率不足 5%，市场预期美联储 2025 年 9 月降息的概率约 60%，10 月降息的概率为 83%；数据公布后，9月降息的概率下降到 56%，10 月降息的概率下降到 79%。市场关于美联储 2025 年降息次数的预期略微下降，数据公布前 2025 年降息 2 次及以上的概率为 69%，降息 3 次及以上的概率 26%；数据公布后 2025 年降息 2 次及以上的概率下降到 63%，降息 3 次及以上的概率降到 20%。 ➢ 美国国债利率上行，三大股指有涨有跌 市场的反应上，数据公布后，美国国债利率上行，3 个月国债收益率不变，2 年期国债收益率上升 5 个基点，10 年期国债收益率上升 7 个基点。到收盘，美国三大股指有涨有跌，纳斯达克上涨 0.18%，标普 500 下跌 0.4%，道琼斯指数下跌 0.98%。我们理解 CPI 通胀的读数使得降息预期边际上更低可能是拖累股市的重要原因。纳斯达克的上升可能主要受益于英伟达可以继续向中国出口芯片的消息。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年07月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀同比略高于预期，短期通胀预期回落 ........................... 4 1.1 CPI 同比略高于预期而核心 CPI 环比略低于预期 ................... 4 1.2 商品通胀同比略微回升，服务通胀仍有韧性 ....................... 8 2. 美联储降息预期略微下降 ........................................... 13 2.1 美联储 2025 年降息 2 次或以上概率略微下降 ..................... 14 2.2 美国国债利率上行，三大股指有涨有跌.......................... 16 3. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 6 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： 6 月 FOMC 会议经济预期概要(SEP)中位数 .......................... 6 图表 5： 美联储 PCE 和核心 PCE 的预期(%) ................................. 6 图表 6： 美联储 CPI 和核心 CPI 的预期(%) ................................. 6 图表 7： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ...............................