科技的双线叙事：AI景气扩张+双创并购重组

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|深度报告 科技的双线叙事：AI 景气扩张+双创并购重组 2025年07月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 上半年主题行情的涨幅与时长随着时间推移在不断缩减，背后或在于催化密集性和延续性降低、市场博弈情绪较重、缺乏主导资金等因素所致。展望下半年，宏观环境或仍处于弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的环境下，主题投资依然有表现土壤。从我们的五维定量打分模型来看，当前排名靠前的主题包括多模态模型、低空经济、大数据等，下半年或可重点关注。结构上，AI 上游端，新一轮开支延续，关注基本面改善机会。AI 下游端，继续关注 AI agent、AI 眼镜的进展。此外，并购重组仍是非产业类主题中政策重点支持方向，建议关注。 邓宇林 包承超 张晓春 吴安东 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100005 SAC：S0590513090003 SAC：S0590523100006 付祺泰 肖辉煌 SAC：S0590525030003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 策略研究|深度报告 glzqdatemark2 策略深度报告 科技的双线叙事：AI 景气扩张+双创并购重组 相关报告 1、《以基准为锚，偏离能否带来超额》2025.06.30 2、《主动型基金如何选择业绩比较基准？》2025.06.27 扫码查看更多 ➢ 静待主线行情形成，关注 AI 产业链确定性方向 从年初的 DeepSeek、宇树机器人，到两会期间的深海科技，再到二季度的新消费和创新药，上半年多个主题相继演绎。而每个主题行情的涨幅高度与时长随着时间推移在不断缩减，背后或在于催化密集性和延续性降低、市场博弈情绪较重、缺乏主导资金等因素所致。宏观上，下半年或仍处于弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的环境下，主题投资依然有表现土壤。从我们的五维定量打分模型来看，当前排名靠前的主题包括多模态模型、低空经济、大数据等；边际变化上，低空经济、5G、3D 打印、创新药主题影响力相较 2024 年边际提升。综合而言，下半年可重点关注泛 AI 领域、低空经济、人形机器人等主题。 ➢ AI 上游端，新一轮开支延续，关注业绩较确定性机会 基于 2024 年报及一季报数据，整体来看，AI 产业链收入增长平稳，中国资产净利润增速仍处上升通道，但 AI 发展带动产业链的毛利率提升相对有限。交易视角下，中美 AI 标的不再过热，当下投资时机较佳。结构来看，美股产业链营收高增速由中下游向上游转移，A 股标的下游营收增速边际提升较多。结合产销中观数据，AI 上游环节机会或仍在于英伟达及相关产业链中，中游环节中美差距不断缩小，国内大模型迭代有望带动 AI APP 下载量及收入的提升，可关注国内 AI 下游机会。 ➢ AI 下游端，继续关注 AI agent、AI 眼镜的进展 2025 年全球科技巨头与创新企业密集发布 AI Agent 产品，通过技术突破与场景深耕引领行业变革；随着 MCP、A2A 等通用技术标准的逐步建立与完善，智能体生态系统的形成获得了关键支撑；国产大模型持续追赶，我国具备发展 AI Agent的成熟技术，相关市场潜力预计逐步释放。与此同时，2025 年为 AI 眼镜“规模增长元年”，国内外 AI 眼镜产业链相关厂商动作不断，小米 AI 眼镜的正式发布，标志着消费级智能眼镜市场进入规模化竞争阶段，全球 AI 眼镜产业趋势已逐步形成。 ➢ 并购重组：政策落地或推动并购加速，主线围绕双创展开 政策来看，自去年 9 月 24 日“并购六条”发布以来，并购重组迎来新一轮政策宽松期。今年 5 月 16 日并购管理办法修订稿正式出台，政策基调维持宽松，进一步鼓励上市公司之间吸收合并，并购重组热度有望延续。“9·24”以来并购重组特征表现为：民营企业、双创、发行股份购买资产、境内收购占比提升，重组目的更多元。竞买方、目标方行业分布双重视角来看，信息技术产业的并购重组较活跃。 ➢ 筛选思路：关注跨界并购、同业化债、IPO 撤回三条线索 （1）跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新增长点的需求企业。（2）同业化债。筛选化债重点省份中的同行业、国央企，未来有望通过并购重组做强主业，协助化债。（3）IPO 撤回。同实控人、同行业、有 IPO审核撤回情况的企业可能通过并购重组的方式将资产注入已上市公司中。 风险提示：宏观环境变化风险；并购重组相关政策环境发生重大变化；历史规律统计可能存在误差 2025年07月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 策略研究|深度报告 正文目录 1. 产业主题：静待主线行情形成，关注 AI 产业链确定性方向 ................ 5 1.1 整体研判：催化减弱导致轮动加速，后续主线仍关注 AI 链 .......... 5 1.2 AI 产业链：开支拉动算力景气度延续，下游关注 AI Agent 及端侧 .. 11 2. 并购重组：政策落地或推动并购加速，主线围绕双创展开 ................ 25 2.1 政策仍是主要驱动，管理办法落地或推动并购加速 ................ 25 2.2 “并购六条”驱动下，双创板块活跃度显著提升 .................. 27 2.3 筛选思路：关注跨界并购、同业化债、IPO 撤回三条线索 .......... 30 3. 风险提示 ......................................................... 33 图表目录 图表 1： 上半年主题轮动速度加快 ........................................ 5 图表 2： 上半年主题行情高度与时长逐渐缩减 .............................. 5 图表 3： 上半年地缘政治影响程度加深 .................................... 6 图表 4： 上半年资金流入来源分化，且每个月主导资金不同 .................. 6 图表 5： 剩余流动性上行、风险偏好上行、经济基本面偏弱是催化主题行情的土壤 ...................................................................... 7 图表 6： 万得一致预期显示下半年剩余流动性维持相对高位 .................. 8 图表 7： 万得一致预期显示下半年出口回落或使经济承压 .................... 8 图表 8： 五维定量打分模型判断主题综合热度 .............................. 9 图表 9： 五维定量打分模型中各主题得分