建筑材料行业点评研究：为什么要重视建材建筑反内卷？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|建筑材料 为什么要重视建材建筑反内卷？ 2025年07月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 反内卷自上而下正逐步达成共识，建议持续关注后续反内卷实质进展。水泥产业自律机制较为成熟，基本面拐点或已确立，中长期供给政策有望支撑盈利中枢持续提升，建议重视估值、资产质量有优势的区域水泥龙头。同时建议关注估值底部区域的浮法玻璃、玻纤、装修建材（防水材料）龙头企业。 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 建筑材料 为什么要重视建材建筑反内卷？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《建筑材料：重视供给变化，关注企业转型成长——建材行业 2025 年度中期投资策略》2025.07.02 2、《建筑材料：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放 ——水泥 2024FY&25Q1 经营表现探讨》2025.05.26 扫码查看更多  建材建筑反内卷的关键是推动供给减量及强化新增供给约束 随着城镇化率增速放缓、地方政府资产负债表扩展受约束以及地产需求持续筑底，我们预计地产和基建投资或难大幅增长，建材建筑等产业产能过剩幅度或持续扩大。2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局会议首次提出“强化行业自律,防止内卷式恶性竞争”。针对建材建筑为代表的过剩领域，我们认为反内卷核心抓手是推动供给减量及强化新增供给约束，同时企业界形成更多自律/合作共赢共识或为反内卷取得阶段成效的重要抓手。  水泥：企业协同意识成熟及完备配套政策，反内卷或率先见效 2006 年水泥行业开始出现产能过剩，经历多轮周期波动，产业对反内卷共识高。2010 年辽宁尝试错峰生产，2016 年国务院将错峰生产作为水泥产能调控的重要手段，错峰范围拓展至华北、南方等区域并阶段取得重要成效。2022 年以来需求快速下降，水泥开启新一轮寻底。随着需求降幅收窄及行业持续加大错峰协同力度，行业或逐步完成筑底，2024H2 水泥景气开始企稳回升。政策方面，随着产能规范要求及碳市场建设稳步推进，企业间经营分化或继续加剧，竞争格局有望持续优化。我们认为水泥有机会率先看到“反内卷”成效。  玻璃玻纤：关注玻璃减产/玻纤强化新建供给约束的潜在举措 浮法玻璃行业目前整体亏损，仅少数龙头盈利；生产企业库存位于较高水平，行业景气处于历史底部区域。参考光伏玻璃行业，冷修减产降库存或为行业景气企稳回升的有效抓手，关注配套政策落地情况以及企业间协同进展。玻纤作为应用领域持续扩大的新材料，需求持续增长，但近年增速有所放缓。另一方面，行业新增供给基本维持前期强度，致近年玻纤行业景气持续筑底。考虑到行业仍有较多待建/在建产能，我们认为强化新建供给约束或为行业景气改善的有效抓手。  装修建材：防水反内卷提价，关注落地效果及盈利改善持续性 2022 年以来地产开工持续下降，国内防水市场规模持续萎缩，2023 年规模以上防水企业主营收入为 776 亿元，较 2021 年-39%。同时，房企信用风险不断释放，中小企业因资金问题等加速出清，市场集中度延续较快提升，2023 年防水上市公司TOP3 市占率为 42%，较 2021 年+14pct。2025M6-7 东方雨虹/科顺股份/北新防水等头部防水企业开始反内卷提价，有望驱动行业盈利逐步改善。我们认为防水行业盈利底或已明确，后续需重点关注防水提价落地情况及企业盈利修复持续性。  建筑工程：反内卷见效或需系统性工程 建筑工程领域产能严重过剩，但考虑到建筑业从业人数较多、承担部分社会融资功能等因素，短期通过行政干预等方式大幅减少供给的难度较大。2025 年 7 月 7日国务院国资党委和全国工商联党组召集 33 家建筑企业联合发布《关于号召建筑行业党组织和广大党员在营造风清气正行业环境中走在前作表率的倡议书》，显示产业存在反内卷的共同心声。我们预计实现较好反内卷效果需要更多系统性工作，包括完善法律法规制度建设、营商环境改善（如收付款习惯）等。  投资建议：持续关注反内卷，关注水泥、防水、玻璃玻纤等 反内卷自上而下正逐步达成共识，建议持续关注后续反内卷实质进展。水泥产业自律机制较为成熟，基本面拐点或已确立，中长期供给政策有望支撑盈利中枢持续提升，建议重视估值、资产质量有优势的区域水泥龙头。同时建议关注估值底部区域的浮法玻璃、玻纤、装修建材（防水材料）龙头企业。 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气弱于预期；基建投资低于预期；原材料价格大幅波动；央企、国企改革提效进度不及预期。 -20%-3%13%30%2024/72024/112025/32025/7建筑材料沪深3002025年07月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业点评研究 1. 建材建筑行业主要数据及图表 1.1 水泥行业主要数据及图表 图表1：水泥主要产业政策梳理 序号 时间 部门 文件/会议名称 主要内容 错峰生产 1 2014/03 - 两会，《关于促进构建北方四省一区（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北）水泥和采暖错峰生产协调机制的提案》 提出在冬季采暖期间停止水泥窑熟料生产，水泥窑煅烧与供暖锅炉进行错峰防止叠加的政策建议。 2 2014/06 国务院 《经济内参》 按照“舆论推动、政府引导、协会协调、先行试点”的指导原则，稳步推动东北等地冬季采暖期间试行水泥企业错峰生产，一方面缓解水泥行业产能严重过剩矛盾，一方面减轻冬季采暖期雾霾污染。 3 2016/05 国务院 《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》 明确错峰生产作为压减水泥过剩产能的重要手段之一。 4 2018/06 国务院 《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》 各地针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理。要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备，载入排污许可证。企业未按期完成治理改造任务的，一并纳入当地错峰生产方案，实施停产。 5 2024/04 中国水泥协会 《坚定信心 自律自强 努力推动水泥行业高质量发展》 挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给，促进行业价值回归。 产能置换 1 2017/12 工信部 《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》 大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别不低于 1.5:1、1.25:1。 2 2021/07 工信部 《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》 大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别不低于