流动性跟踪：资金面多重扰动将至-天风证券

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 07 月 12 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 联系人 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率专题-下半年，利率债供给节奏再审视》 2025-07-10 2 《固定收益：看股做债？-利率专题》 2025-07-10 3 《固定收益：“弱美元”反弹还是反转 ？ - 美 元2025年 中 展 望 》 2025-07-09 资金面多重扰动将至 1、资金面聚焦：多重扰动将至 前半周公开市场延续净回笼，资金面从月初的宽松逐渐切换至本周的均衡状态，后半周资金有所收敛，资金利率上周阶段性下台阶后，本周温和抬升，大行融出逐日小幅回落，存单价格波动加大。 本周，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与 MLF 形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF 回笼情况、税期走款等多重变量的影响。 聚焦下周，税期走款、政府债供给压力增加、MLF 回笼等多重扰动将至，或阶段性放大资金面压力，市场对于流动性的需求或将增加，资金与存单的价格或需观察，央行如何应对流动性回笼、政府债发行、存单到期及税期走款，或将成为判断后续资金利率能否继续平稳运行的重要观察点。 2、公开市场：下周 MLF 回笼 1000 亿元 7/7-7/11，逆回购净投放-2265 亿元，7/14-7/18，公开市场到期规模 5257亿元。其中，逆回购到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元。 3、政府债：下周净缴款升至近 4000 亿元 下周，政府债拟发行 4283 亿元。其中，国债发行 2130 亿元、地方债发行2153 亿元，国债到期 1852 亿元、地方债到期 878 亿元，国债净缴款 2761亿元、地方债净缴款 1224 亿元。 4、货币市场：后半周资金利率抬升 资金利率大幅上行：截至 7/11，相较 7/4，DR001 上行 2.87BP 至 1.34%，DR007 上行 4.96BP 至 1.47%，R001 上行 4.32BP 至 1.4%，R007 上行 2.05BP至 1.51%。 银行间质押式回购日均成交额 82106 亿元，比 6/30-7/4 增加 6121 亿元。其中，R001 日均成交额 73559 亿元，平均占比 89.6%；R007 日均成交额7245 亿元，平均占比 8.9%。 银行体系资金净融出平均 3.84 万亿元，较上周变动-419 亿元。其中，国有大行净融出平均 4.49 万亿元，较上周变动 5136 亿元，隔夜占比 97%，较上周变动-0.12%。 5、同业存单 本周(7/7-7/11)，同业存单发行总额为 4259 亿元，净融资额为-954 亿元，相较上周(6/30-7/4)发行总额 2429 亿元，净融资额-339 亿元，发行规模增加，净融资额减少。分主体看，城商行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高。 下周，同业存单到期规模 7614 亿元，较本周增加，环周变动 2401 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 1Y、3M。 存单一二级价格方面，后半周资金利率有所抬升，存单发行价格也有小幅抬升，但周度均值仍持稳，存单二级收益率有所上行，AAA、AAA-存单多向上突破 1.6%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金面多重扰动将至............................................................................................................................ 4 2. 公开市场：下周 MLF 回笼 1000 亿元 ............................................................................................ 8 3. 政府债：下周净缴款升至近 4000 亿元 ....................................................................................... 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：后半周资金利率抬升 ................................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模抬升 ............................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率小幅抬升 ................................................................................................. 18 7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1：7 月资金日历..............................................................................................