宏观专题研究：6月出口韧性超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 6 月出口韧性超预期 华泰研究 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 14 日│中国内地 专题研究 海关总署公布的数据显示，2025 年 6 月美元计价出口同比增速从 5 月 4.8%上行至 6 月的 5.8%，高于彭博一致预期的 5%；进口同比增速则从 5 月-3.4%回升至 1.1%，高于彭博一致预期的 0.3%；贸易顺差上行至 1148 亿美元、同比多增 219 亿美元。预计净出口对 6 月实际增长的拉动进一步上行。 整体而言，中国二季度出口增速较一季度小幅走强，或体现对等关税豁免期全球贸易活动“抢运”效应，全球制造业周期回升、中国制造业竞争力走强亦有支撑。以美元计价，中国出口增速从一季度的 5.7%走强至 6.2%，但出口国别呈现分化：对美出口增速从一季度的 5%走弱至-23.9%，体现出美国关税的冲击；但二季度对东盟/中国香港出口同比较一季度的 7.8%/7.3%继续走强至 17.5%/12.3%，或显示贸易分流及企业出海的影响。同时，二季度对欧盟出口增速较一季度的 4.1%进一步回升至 9.3%，对非洲出口同比增速亦从一季度的 10.8%上行至 31.2%，显示中国制造业的竞争力或有所增强，今年以来人民币兑一篮子货币走弱或进一步增强了中国出口竞争力。 单月而言，随着美国所谓“对等关税”豁免的截止日期（7 月 9 日）临近，6月出口或亦受短期“抢出口”需求提振，制造业周期回升亦有支撑。6 月对美出口同比降幅收窄，或体现出关税降级后对美贸易活动的改善。同期，韩国的出口同比转正至 4.3%、越南的出口同比维持在 20%附近，印证上调关税预期下，短期“抢出口”效应的拉动。同时，全球制造业周期呈上行趋势，6 月全球制造业 PMI 重回荣枯线上方，5 月以来全球新出口订单也筑底回升。 ⚫ 分产品看：劳动密集型产品和机电出口均有所上行，尤其是中国具有产业链优势和暂时“享受”关税豁免的品类表现偏强。6 月机电产品出口增速从 5 月的 7.3%回升至 8.2%，对出口增长的贡献从 4.3 个百分点提升至 4.8 个百分点，对出口的贡献率超 80%。其中，集成电路（同比 24%，下同）、汽车及配件（12%）、船舶(24%)等出口增速均较高。 ⚫ 分目的地看：随着美中关税“降级”，中国对美出口降幅收窄，且对欧盟、东盟、非洲和日本出口均维持韧性。6 月中国对美出口同比从 5月的-35%回升至-16%；对欧盟出口整体同比增速较 5 月回落 4.4 个百分点至 7.6%，考虑到同比基数有所抬升，对欧盟出口保持韧性；对东盟出口同比从 14.8%回升至 16.8%；对非洲出口同比上升 1.5 个百分点至 34.8%,占整体出口的比重较去年同期增加 0.7 个百分点至 5.7%。 6 月美元计价进口同比增速较 5 月回升 4.5 个百分点至 1.1%，或主要受上游进口改善、以及美中关税“降级”的拉动。其中，上游能源和工业金属原材料进口均有所改善，中下游产品进口则整体维持韧性。此外，自美进口同比从上月-18.1%进一步回升至-15.5%，对整体进口的拖累有所改善。 往前看，考虑到“抢出口”可能部分透支需求、以及美国关税税率上行对其进口的冲击，我们预计三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移，但短期内美国上调欧盟和墨西哥等国的关税，可能有助于提升中国出口的相对竞争力。从近期美线运价、港口高频等指标来看，短期内出口增速或将回落，不过考虑美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，中国出口压力大体可控。出口更大的风险来自全球贸易量下降，美国本次上调了其前 20 大进口国中 9 个经济体的关税，而对中国的对等+芬太尼关税总水平维持在 30%不变，如果对这些国家的关税悉数执行，而对中国关税保持现状，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升（或相对劣势下降）（参加《关税再调整：虚虚实实的“对等”关税》，2025/7/13）。 风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 海关总署公布的数据显示，2025 年 6 月美元计价出口同比增速从 5 月 4.8%上行至 6 月的5.8%，高于彭博一致预期的 5%；进口同比增速则从 5 月的-3.4%回升至 1.1%，高于彭博一致预期的 0.3%；贸易顺差上行至 1148 亿美元、同比多增 219 亿美元。今年上半年中国总出口超 1.8 万亿美元，再创历史同期新高；上半年出口累计同比达 5.9%。预计净出口对 6 月实际增长的拉动进一步上行:我们估算 6 月以美元计价的出口价格指数同比降幅较 5月的 1.3%小幅走扩至 1.5%，以此推测出口量增速从 5 月的 6%左右小幅上行至 7.4%。 整体而言，中国二季度出口增速较一季度小幅走强，或体现对等关税豁免期全球贸易活动“抢运”效应，全球制造业周期回升、中国制造业竞争力走强亦有支撑。以美元计价，中国出口增速从一季度的 5.7%小幅走强至 6.2%，但出口国别呈现分化：对美出口增速从一季度的 5%大幅走弱至-23.9%，体现出美国关税的冲击。但二季度对东盟/中国香港出口同比较一季度的 7.8%/7.3%继续走强至 17.5%/12.3%，或显示贸易分流及企业出海的影响。同时，二季度对欧盟出口增速较一季度的 4.1%进一步回升至 9.3%，对整体出口增速的贡献较一季度上行约 1 个百分点。对非洲出口同比增速亦从一季度的 10.8%上行至 31.2%。中国对除美国外的出口维持韧性，显示中国制造业的竞争力或进一步增强，而且今年以来人民币兑一篮子货币走弱或进一步增强了中国出口的竞争力。 单月而言，随着美国所谓“对等关税”豁免的截止日期（7 月 9 日）临近，6 月出口或亦受短期“抢出口”需求提振，制造业周期回升亦有支撑。6 月对美出口同比降幅较 5 月的 34.5%收窄至 16.1%，或体现出关税降