沪指站稳3500点，转债后市如何看？

请阅读最后一页的重要声明！ 沪指站稳 3500 点，转债后市如何看？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 债市调整，近忧还是远虑？》 2025-07-13 2. 《流动性｜扰动因素增加，资金后续怎么看？》 2025-07-12 3. 《高频｜水泥与螺纹钢背离，弱现实VS 强预期？》 2025-07-12 核心观点 ❖ 权益上行趋势性突破，机构资金配置转债意愿增强。7 月 10 日上证指数站稳 3500 点，权益市场乐观格局有望延续。中证转债指数持续走高，截至本周五收于 450.85 点，持续突破前高。6 月下旬以来，两只可转债 ETF 份额放量，但前期权益能否突破存在不确定性，转债估值高位下伴有止盈压力，7 月初份额略有回调，上证指数突破 3500 点后，权益乐观情绪较强，机构资金入场配置意愿明显增强，两只转债 ETF 份额快速拉升。 ❖ 转债收盘价与平价中枢整体抬升至历史高位。截至本周五，转债收盘价中位数为 125.80 元，处于近一年最高分位，近三年 96.5%分位，平价中位数为 98.99 元，处于近一年 99.5%分位和近三年 99.8%分位。随着转债平价中枢上行，转债触发强赎概率增加，高强赎倾向转债压缩溢价，价格上行阻力增加，低价偏债转债和不赎回的偏股转债阻力或更小，建议哑铃型策略。 ❖ 中低价转债供需矛盾更强，估值或与机构资金共振。当前转债市场核心驱动或来自股市，纯债低利率环境下，固收+配置需求较强，但中高价转债低溢价波动相对较高，固收+资金交易和跟踪难度较大，需求或更集中在中低价转债，近期大额中低价转债成交额显著放量，平价 80 元转债的均衡溢价率抬升也更明显。随着银行转债逐渐退市，供需矛盾或加剧，中低价大额转债稀缺性增强，估值机构增量资金共振或更强。 ❖ 目前业绩预告略增和预增类型占比略高于往年，关注结构性机会。深交所主板符合披露要求的公司需在半年度结束之日起 15 日内完成公告，上交所主板、科创板和创业板无强制披露要求。2022 年和 2023 年披露高峰主要在7 月 14、15 日，2024 年提前至 7 月 9、10 日。今年截至 7 月 12 日共有 36 只转债公告业绩预告，较 2024 年 H1 披露速度较慢，今年披露高峰或与 2022 年和 2023 年相同。目前略增和预增类型的占比略高于往年，分别为 11.90%（5只）和 42.86%（18 只），建议沿着业绩线索寻找结构性机会。 ❖ 市场策略观点：转债当下价格和估值均处于相对高位，权益乐观情绪是核心支撑。本周沪指站稳 3500 点，权益趋势性突破后向上空间打开，短期或仍有增量资金需求，即使回调但向下空间或不大，建议保持仓位参与。策略上， 1）权益突破后，发行人化债意向或发生变化，建议关注有化债诉求和能力的中低价转债标的构建组合策略；2）转债投资者结构较复杂，中低价大额转债估值或与固收+增量资金共振，中高价偏股转债低溢价，在权益市场乐观预期下弹性更强，建议哑铃型策略，高股息/中低价大盘+偏股成长赛道轮动，关注“反内卷”等主题机会； 3）关注业绩预告中的结构性机会。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：小额偏债占优 ................................................................................................................... 9 7 一周转债估值表现：转债估值延续高位 ............................................................................................. 10 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 7 月 10 日上证指数站稳 3500 点 ........................................................................................................... 4 图 2. 转债 ETF 份额放量 ............................................................................................................................... 4 图 3. 转债收盘价与平价中枢抬升至历史高位 ..............