科创-海外市场策略深度报告：美股新高之后的三大隐忧

证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 07 月 17 日 美股新高之后的三大隐忧 ——科创&海外市场策略深度报告 核心观点 美股自 4 月初低点持续修复并创新高，后续美股走势如何看? ❑ 影响因素一：美丽大法案落地 由于美国最终版“美丽大法案”较此前众议院版本呈现明显的财政赤字上升特征，市场普遍认为超预期。然而，我们认为，财政赤字上升对美国经济，以及美债收益率走势，并非均为利好。 从经济角度看，其一，减税力度并非大超预期，更多是对 TCJA 延续。其二，“美丽大法案”的减税政策本质上扩大了贫富分化，对低收入群体并不友好，这或将影响美国消费市场。其三，“美丽大法案”缩减了联邦医疗补助（Medicaid）和低收入食品福利（SNAP 计划）两大针对低收入群体的支出，波及群体较大，或冲击美国就业市场。 从美债走势看，其一，“美丽大法案”将美国债务上限再提高了 5 万亿美元，预计下半年债券发行量上升，或进一步推高美债收益率走势。其二，目前美债收益率处于相对高位，较高的利率环境下，美国的经济容易出现走弱的风险。 ❑ 影响因素二：美国硬数据走弱 关税冲击之后，美国的软数据相对疲弱，但是硬数据一直相对坚挺。然而，近期陆续披露的经济数据显示，美国的硬数据开始走弱，而且 6 月美国通胀数据反弹。 ❑ 影响因素三：日历效应的隐忧 日历效应角度看，8 月至 9 月美股上涨概率较低。数据上看，统计 2000 年以来纳斯达克指数、标普 500、道琼斯工业指数的每个月上涨概率，7 月分别为 64%、68%、80%，8 月则分别降至 56%、60%、56%，9 月进一步降至 44%、48%、44%。 ❑ 风险提示 全球经贸摩擦或地缘摩擦超预期。AI 进展超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《本轮美股调整级别分析》 2025.04.26 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：美股新高之后隐忧显现 ................................................................................................................... 4 2 影响因素一：美丽大法案落地 ................................................................................................................... 4 2.1 对美国经济的影响 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 对美债走势的影响 ............................................................................................................................................................. 7 3 影响因素二：美国硬数据走弱 ................................................................................................................... 9 4 影响因素三：日历效应的隐忧 ................................................................................................................. 10 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 《美丽大法案》实施后不同收入百分位的群体税后收入变化 ........................................................................................ 6 图 2： 美国国民总财富分布 ............................................................................................................................................................ 6 图 3： 美国联邦债务法定险恶和美国国债总额 ............................................................................................................................ 8 图 4： 美国财政部一般账户余额和美国财政部债券净发债额 .................................................................................................... 8 图 5： 美债走势和花旗美国经济意外指数 .................................................................................................................................... 9 图 6： 彭博经济意外指数 ......................................................................................................