美国6月CPI点评：美国通胀如期反弹，但对联储降息影响或较小

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 07 月 16 日 《Q2 经济韧性较强，关注内需放缓压力—兼评 Q2 经济数据》-2025.7.16 《抢出口窗口期或将临近结束—宏观经济点评》-2025.7.15 《政府债券对社融的支撑或有持续性—宏观经济点评》-2025.7.14 美国通胀如期反弹，但对联储降息影响或较小 ——美国 6 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 6 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.7%，环比上升 0.3%，同比增速超市场预期；核心 CPI 同比上升 2.9%，环比上升 0.2%，环比增速不及市场预期。  通胀水平连续反弹，核心通胀相对平稳，总体略超预期 1. 总体通胀连续反弹，同比增速略超市场预期。美国 6 月 CPI 同比上升 2.7%，环比上升 0.3%；核心 CPI 同比上涨 2.9%，环比上升 0.2%，均出现不同程度的反弹。总的看，美国通胀如期进入回升阶段，在基数效应及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。但 6 月核心通胀同比增速相对平稳，且环比增速不及预期，或部分有助于缓解市场对美国通胀向上斜率过高的担忧。往后看，随着关税政策的效果逐渐显现，我们需要观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性 2. 能源通胀负增收窄，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，6 月能源项同比下降 0.8%，降幅较 5 月份收窄 2.7 个百分点；6 月份食品项同比上升3.0%，较 5 月份上升 0.1 个百分点。核心 CPI 方面，6 月核心 CPI 同比上升2.9%，环比上升 0.2%。同比增速、环比增速均边际走强。核心商品同比增速较5 月上升 0.42 个百分点至 0.7%；核心服务同比上升 3.616%，较 5 月份上升约0.06 个百分点，基本持平。 3. 通胀或将连续反弹，关注向上斜率与持续性。总的看，6 月 CPI 数据显示美国通胀如期迎来反弹，且核心通胀亦同步反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，6月份同比、环比增速分别较 5 月份上升 0.16 个百分点、0.15 个百分点。往后看，随着基数效应的消失、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下持续上行。此外，特朗普政府的关税政策在近期有一定波动，美国的经济政策不确定性略有上升，可能会对企业的涨价策略产生影响，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。  6 月通胀反弹对美联储的降息决策影响或较小 第一，关税对通胀的影响在 6 月 CPI 中已体现的较为明显，美联储已有预期，关键是看后续的通胀向上斜率。如前所述，核心商品通胀的连续向上，已经较为明显的体现了关税的影响。事实上，在 6 月 FOMC 会议上，美联储主席鲍威尔已较为明确的表示，关税对通胀的影响将会在夏季体现，而 6 月的通胀数据应该比较符合美联储的预期，或尚不足以改变美联储的降息预期。美联储目前关注的应该是 7-8 月的通胀反弹斜率。 第二，关税政策目前仍有一定的变数，增加了美联储的决策难度。事实上，虽然特朗普政府将 7 月 9 日的关税期限延后至 8 月 1 日 ，并提高了关税税率，以迫使贸易伙伴与其达成协定。但从目前的信息来看，欧盟、日本等国尚未能与美国达成有效的协定，且特朗普还计划对铜、药品等征收高额关税 ，如果实施，或将对美国的通胀产生新的不利影响，美联储的决策与评估难度将上升。 不过考虑到 6 月美国居民长期通胀预期再度下行，在居民通胀预期相对稳定的情况下，美联储在 2025 年仍有降息的可能。基准情形下，美联储首次降息或在11 月，全年有 1-2 次的降息。后续关注 6 月 PCE 通胀（7.31）以及 7 月非农（8.1）的情况。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平连续反弹，核心通胀相对平稳，总体略超预期 ...................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀连续反弹，同比增速略超市场预期 ............................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀负增收窄，核心商品对通胀贡献度继续提升 ............................................................................................... 4 1.3、 通胀或将连续反弹，关注向上斜率与持续性 ............................................................................................................... 5 2、 6 月通胀反弹对美联储的降息决策影响或较小 ....................................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 6 月 CPI 同比增速连续反弹 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 6 月核心通胀环比增速较 5 月略有回升 ...........................................................................................................