银行业2025年6月金融数据点评：严格账期的金融意义

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 14 日 推荐（维持） 严格账期的金融意义 总量研究/银行 7 月 14 日，央行公布 25 年 6 月金融数据，我们解读如下（详细图表见正文）： 社融、信贷、M2、M1 增速方向基本与我们《6 月社融货币前瞻》一致，M1 增速超预期，信贷增量略超预期，并主要源自企业短期贷款多增贡献。 M1 增速回升明显，可能源自三方面原因：一、低基数贡献。去年 6 月仍在手工补息整改的影响期，M1 同比基数不高。22-25 年 6 月 M1 单月增量分别为 4.35、3.5、2.47 和 5.03 万亿元。二、财政发力的贡献。6 月季末月，财政力度同比多增，政府部门净债务增长对 M1 形成正贡献。我们构建的财政力度 1 指标同比多增 0.51 万亿。三、严格账期的贡献。促进企业间“经营性应收应付”向金融资产（存款）和金融负债（贷款）转变，这也同步形成了企业短期贷款多增。 2025 年 3 月 24 日，国务院发布《保障中小企业款项支付条例》，2025 年 6 月1 日起施行。条例1“明确机关、事业单位和大型企业的款项支付期限要求，特别是规定大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起 60 日内支付款项”。条例“明确规定不得强制中小企业接受商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式，不得利用商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式变相延长付款期限”。条例颁布后，不少行业大型企业也发布了减少拖欠账款的倡议，直接影响是降低大型企业单位对中小企业的账款占用，并通过短期贷款和发债来补充流动性。会计上是上游大型企业单位负债端“应付账款/票据”部分变成“短期贷款”或“应付债券，而中下游企业资产端“应收账款/票据”部分变成“货币资金”，从而形成金融数据里面各类票据少增、对公短期贷款和债券融资多增和 M1 多增的同步现象。可以看出，严格账期本质能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生。而且由于大型企业单位信用资质比中小企业高，这一转换能降低全社会隐性融资负担，有助于社会信用活力回升。 后续展望和投资建议：总结来看，M1 回升是值得欣慰的，拆解来看，预计基数原因、财政发力和严格账期各贡献约 1/3，其中财政发力和严格账期形成的 M1回升更值得重视。但也要看到，即使是三个因素共振，当前 M1 增速距离社融增速、M2 增速和目标名义 GDP 增速仍有差距，说明全社会交易性流动性需求增速仍低于全社会债务扩张速度，与名义 GDP 增速低位相印证，经济活力仍有待进一步提高，后续需重点今年财政靠前发力后的持续性。对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政如果更多向补贴三育（生育、教育、养育）等民生领域倾斜，短期利好需求，长期利好供给，有助于畅通经济内循环，利好银行绝对收益。当前险资欠配，公募基金评价体制改革更注重长期业绩，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块相对收益。长期来看，上市银行板块 ROE、业绩增速和分红率高于全市场，估值低于全市场，事前低估值意味着事后的高回报，预计银行板块长期回报率会继续超越全市场（《不疾而速》），当前阶段我们继续看好银行板块的绝对收益和相对收益。标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》《如何评估银行资产之类？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11392.5 12.5 流通市值（十亿元） 10789.7 13.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.4 21.2 38.6 相对表现 3.3 13.6 22.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资金收敛，关注税期—银行资负跟踪 20250713》2025-07-14 2、《6 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-07-07 3、《跨月资金面转松—银行资负跟踪 20250706》2025-07-07 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn 1 修订后的《保障中小企业款项支付条例》6 月 1 日起施行——中小企业“钱袋子”更有保障_政策解读_中国政府网 -20-1001020304050Jul/24Nov/24Feb/25Jun/25(%)银行沪深3002025 年 6 月金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图表目录 图 1：新老口径 M1 增速 .................................................................................... 3 图 2：单月财政力度 1 同比多增（单位:亿元） ................................................. 5 图 3：新 M1 月度增量季节性 ............................................................................ 5 图 4：居民超额储蓄增速 ................................................................................... 6 图 5：月度社融增量同比多增 ............................................................................ 6 图 6：月度信贷增量同比多增 ............................................................................ 7 图 7：月度存款增量同比多增 ............................................................................ 7 表 1：社融、存贷款、货币同比增速 .................................................................. 3 表 2：历年当月新增货币社融结构 ..................................................................... 3 表 3：历年当月新增社融结构 .................................