日本谷子经济复盘：以日为鉴，成功密码是什么？

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 日本谷子经济复盘：以日为鉴，成功密码是什么？ ➢ 日本谷子经济规模及商业模式如何？ 谷子经济在规模及增速上均处于领先地位，集换式卡牌规模最大。据日本动画协会数据，2023 年商品化规模为 7008 亿日元，占动画产业链规模21%，考虑到日谷近年出海迅猛，预计商品化实际占比更高。集换式卡牌为日本谷子市场规模最大、近几年增速较快的品类。日本核心二次元人群渗透率 37%，泛二次元人群渗透率 80%+，谷子人均支出处于较高水平。 从商业模式来看，日本动漫产业商业模式基本定型为制作委员会模式。80%以上的作品基本都是采用这一模式。我们认为制作委员会可以有效实现风险共担，同时有序延伸产业链，有游戏、音乐等多方公司参与也为衍生产业的形式创造更大的丰富度，利益相关下也可以最大限度调动产业链中成员的积极性。 ➢ 从宏观视角看，日本谷子产业链何以成功？ 我们认为日本谷子产业链成功离不开内外部因素的共振。内部因素：我们认为日本动漫产业成功最重要的核心因素离不开优质 IP 的供给，而优质IP 的供给又受到历年来技术变迁、传播媒介进步及成熟商业模式的共同助力。外部因素：从宏观的视角来看，日本动漫产业链能取得今日的成绩离不开政府长期且系统的政策支持、经济环境及人口代际的变迁，在宏观环境偏弱的背景下，口红效应推动谷子经济蓬勃发展。 ➢ 常青树具备穿越周期能力，如何拆解增长密码？ 万代南梦宫和三丽鸥代表了谷子经济两种不同的成功模式。万代具备上中下游全产业链能力，成功的核心还是在于 IP 的内容性，通过扩充 IP 矩阵，活用 IP 世界观及特性对抗周期波动；广阔的渠道触角+线上线下完善渠道更好触达消费者；海外市场重要性凸显，全球生产模型体系强化供应链稳定性。三丽鸥主打的肖像类 IP 则给我们展示了另一种选择，无故事内容也可以经久不衰，比起售卖产品，三丽鸥更多是在售卖情怀，无故事内容的肖像 IP 灵活性更高，开放授权实现互利共赢，当然售卖情怀之下完整的商业模式和产业布局是底层支撑。 风险提示：IP 热度波动风险、渠道管理风险、竞争格局恶化风险、消费市场疲软风险、数据滞后性风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：卡游：集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长》 2025-07-02 2、《轻工制造：新型烟草大势所趋，龙头全面发力 HNB，我国企业有望受益几何？》 2025-06-30 3、《轻工制造：谷子经济乘风而起，成长空间广阔》 2025-06-11 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 00325.HK 布鲁可 增持 -1.61 4.77 7.67 10.68 -107.50 29.27 18.18 13.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2024/072024/112025/032025/07轻工制造沪深3002025 07 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 产业链：日本谷子经济规模及产业链情况 ............................................................................................... 4 1.1 日本谷子经济产业规模有多大？ ................................................................................................... 4 1.2 日本谷子经济商业模式如何？ ...................................................................................................... 5 2.宏观视角：日本谷子产业链何以成功？................................................................................................... 8 2.1 日本动漫产业链成功的因素是什么？ ............................................................................................. 8 2.2 历史复盘：从宏观视角看日本动漫产业化历程 ...............................................................................10 2.2.1 萌芽期（1945 年以前） ...........................................................................................................10 2.2.2 探索期（1945 年-1956 年） .....................................................................................................11 2.2.3 确立期（1956 年-20 世纪 70 年代） ..........................................................................................13 2.2.4 成长期（20 世纪 80 年代-90 年代） ..........................................................................................16 2.2.5 成熟期（1990 年-至今） ..........................................................................................................21 3.产业链公司：常青树具备穿越周期能力，如何拆解增长密码？ .................................................................26 3.1 股价复盘：核心公司穿越周期，盈利能