食品饮料行业2025年中报前瞻：白酒出清探底，食品亮点频现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 07 月 22 日 食品饮料行业 2025 年中报前瞻 推荐 （维持） 白酒出清探底，食品亮点频现 ◼ 白酒：极致压力测试，报表出清筑底。二季度行业经历极致压力测试，一是二季度传统淡季，需求整体偏弱。二是 5 月场景受损影响广泛，部分区域执行上层层加码，致使酒水动销明显承压。三是 618 电商扰动，叠加线下即时零售加码补贴，进一步加剧批价下滑。渠道端，茅五库存增加至 1 个月以上水平，次高端库存普遍维持在 3 个月+。分区域看，山东、河南等酒水消费大省受政策冲击明显，四川、江苏在宴席场景支撑下展现较高韧性。当前行业处于深度出清阶段，5 月条例出台，加速行业探底，二季度报表端进入加速出清见底。 ➢ 高端：茅台维持增长，五泸调整纾压。茅台完成上半年经营任务，预计 Q2收入/利润同增 7%/8%；五粮液回款为报表提供支撑，预计 Q2 收入同增1%，利润持平；老窖稳定市场秩序，回款进度偏慢，预计 Q2 收入/利润同降 8%/10%。 ➢ 基地型次高端：加大费投，出清下滑。汾酒费投力度加大，青花略有承压，老白汾持续出货，预计 Q2 收入/利润同降 5%/8%；洋河报表持续出清，预计 Q2 收入/利润同降 35%/40%；今世缘宴席场景支撑动销，强化费投力度，预计 Q2 收入/利润同降 3%/5%；古井高基数下释放压力，预计 Q2收入/利润同降 10%/12%；口子窖动销放缓，叠加改革阵痛，预计 Q2 收入/利润同降 12%/15%。 ➢ 扩张型次高端：大幅下滑，释放压力。水井坊 Q2 释放压力，收入同降31.37%，利润下滑 1.41 亿元；舍得持续控货挺价，预计 Q2 低基数下释放利润弹性，收入同降 10%，利润同增 300%；珍酒李渡聚焦去库出清，预计 Q2 收入/利润同降 40%/40%。 ◼ 大众品：整体需求偏淡，受益新渠道与新品放量，零食、饮料等景气依旧居前。25Q2 外部需求依旧偏淡，细分子板块来看，饮料旺季下动销较快，其中东鹏高增势能持续，而零食板块中魔芋品类和高势能渠道等依旧延续景气，此外乳业、啤酒等受益前期库存清理、龙头 Q2 营收均有望转正。此外餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等需求偏淡，除立高受益高势能渠道、新品放量外，Q2 报表或均延续承压。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续，但棕榈油相关的烘焙或受一定影响。 ➢ 啤酒：销量预计同比转正，成本红利持续释放。预计 Q2 青啤收入/利润同比+1%/+5%，燕京同比+7%/+45%，重啤同比-3%/-8%，百威内生收入/利润同比-8%/-12%，预计 H1 华润同比+2%/+10%。 ➢ 乳肉制品：乳业、肉业龙一率先企稳改善，部分企业经营筑底中。预计Q2 伊利收入/利润分别同比+2%/+40%，新乳业同比+4%/+18%，天润同比-2%/转正，双汇同比+5%/+10%，预计 H1 蒙牛同比-7%/-24%，飞鹤同比-9%/-42%。 ➢ 休闲及功能食饮：软饮料相对景气延续，零食企业间表现分化。预计Q2 东鹏收入/利润同比+33%/+32%，H1 农夫同比+13%/+13%，华润饮料同比+3%/+13%。Q2 零食盐津同比+17%/+23%，洽洽同比+10%/-90%，甘源同比-14%/-73%。烘焙安琪同比+10%/+15%，桃李同比-8%/-20%。保健品仙乐同比+0%/+2%，汤臣同比-20%/+5%。 ➢ 调味品：板块需求平稳，龙头势能延续。预计 Q2 海天收入/利润分别同比 +6%/+8% ， 中 炬 同 比 -5%/+5% ， 千 禾 同 比 -6%/-2% ， 榨 菜 同 比+2%/+8% ， 恒 顺 同 比 +4%/+8% ， 天 味 同 比 +18%/+20% ， 宝 立 同 比+7%/+12%。 ➢ 速冻：淡季需求压力延续，立高表现亮眼。预计 Q2 安井收入/利润分别同比+5%/-5%，千味同比+2%/-10%，立高同比+15%/+32%。 ➢ 连锁：外部需求承压，企业表现分化。预计 Q2 绝味收入/利润同比- 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 49,069.84 5.10 流通市值(亿元) 47,819.76 6.27 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% -0.7% 0.3% 相对表现 2.3% 4.4% -7.8% -16%-3%9%21%24/0724/1024/1225/0225/0525/072024-07-22~2025-07-21食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2025 年中报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 10%/-20%，预计紫燕同比-15%/-25%，巴比同比+10%/+15%。 ◼ 投资建议：短期聚焦中报，中期目向星河。短期建议聚焦中报绩优标的，但头部白酒等传统消费步入底部吸筹期。新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料、黄酒等亮眼，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部。同时餐饮供应链、白酒正经历极致压力测试，反而是底部吸筹期。 ➢ 白酒：板块经历二次探底，底部吸筹头部龙头。年内节奏看，政策加压至白酒正在加速探底，短看酒企批价和业绩之间抉择，白酒预期底部预计在中报至三季报明确。从评估底线价值，建议结合存酒价值、股息率等视角，推荐茅台、古井（“价值陷阱”风险较低），中长线布局五粮液（200 亿底线分红，股息率具备支撑）、老窖（85 亿底线分红，股息率具备支撑）。 ➢ 大众品：酵母经营周期向上，零食、饮料、黄酒景气突出，关注山姆供应链立高修复机会。推荐未来 1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪；推荐景气延续、近期回调的山姆供应链企业立高；传统板块乳业已至右侧，建议打包配置伊利、蒙牛，关注原奶周期经营向好优然；饮料企业积极推新，持续推荐东鹏高增无虞，农夫低基数下销售加速；推荐零食盐津，加大关注好想你新品铺货进展；关注黄酒会稽山、啤