化工“反内卷”系列报告（开篇）：“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 基础化工 2025 年 07 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《反内卷政策陆续出台，石化行业稳增长方案有望推动化工行业供给侧竞争格局优化—行业周报》-2025.7.20 《国内反内卷持续发酵，海外多家化工 企 业 产 能 关 停 — 行 业 周 报 》-2025.7.13 《BOPET 膜：性能优良、国内产需高增，行业自律有望助力格局优化、盈利改善—化工“反内卷”系列报告（一）》-2025.7.9 “反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出 ——化工“反内卷”系列报告（开篇） 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006  供给端：化工行业竞争加剧致盈利承压，“反内卷”势在必行 2022 年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈现出自 2021 年高位回落态势。2025 年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求有望企稳修复，但由于供给端竞争进一步加剧，化工行业产品价格走弱、产能利用率走低问题凸显，企业面临“增收不增利”甚至亏损局面。自 2024 年7 月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈；2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议明确强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。此后化工多个行业迅速跟进，纷纷发起“反内卷”号召。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。  需求端：国内需求有望企稳恢复，出口需求提升空间或有限 国内：2025 年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。其中实施提振消费专项行动举措包括，安排超长期特别国债 3000亿元支持消费品以旧换新等，带动国内需求有望稳步恢复。海外：2023 年中国化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总额的 43.1%，位居全球第一。同时，据中国贸易救济信息网数据，2016-2025 年 7 月 21 日，全球对我国反倾销案共计 720 起，按行业分布，化学原料和制品工业位居第一，共涉及反倾销案158 起，占比达 21.9%。2025 年来，欧洲多家化工巨头出现“关停潮”，但对国内相关化工品价格提振较小。我们认为，中国化工品销售额已连续多年稳居全球第一，在多国对华频繁发起反倾销背景下，海外需求增长空间或有限。  化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段 我国工业景气自 2008 年以来经历了三轮周期：（1）2008 年底-2015 年，全球金融危机后的“四万亿”需求刺激计划带动制造业景气迅速回升。（2）2015 年底-2020年中，提出供给侧结构性改革，通过“三去一降一补”等措施，工业景气度大幅提升。（3）2020 年底-2023 年，因我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产，出口需求旺盛，同时我国新能源产业高速发展，并提出“双碳”战略，我国工业景气度因此迅速回升。回顾历史，立足当下，化工行情的推动力已从过去以需求刺激为主，逐渐转向为以供给侧改革为主。从当下 PPI 历史对比来看，当前化工周期在底部区间徘徊已久，且需求端短期改善程度相对有限。因此我们认为，为优化行业供需格局、推动行业向高质量发展转型，或将从供给端寻求突破。  风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期；其他风险详见倒数第二页标注 1。 -19%-10%0%10%19%29%2024-072024-112025-03基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行 ................................................................................................... 4 1.1、 供给端：化工行业竞争加剧致盈利承压，新增产能消化仍需时间 .......................................................................... 4 1.2、 需求端：国内需求有望企稳恢复，出口需求提升空间或有限 .................................................................................. 8 1.3、 成本端：2025 年以来，油煤价格震荡下行，成本端支撑减弱 ............................................................................... 10 1.4、 估值：基础化工、石油石化行业估值处于历史低位 ................................................................................................ 11 2、 化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段 ................................................................... 12 2.1、 周期复盘：化工行业景气度逐步由需求驱动转向供给主导 .................................................................................... 12 2.2、 展望未来：化工行业底部位置确定性较强，“反内卷”政策有望助力供给改善 .................................................. 15 3、 “反内卷”持续发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出 ........................................................................................................... 16 4、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................