覆铜板龙头，高频高速产品跻身全球一流

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月21日优于大市生益科技（600183.SH）覆铜板龙头，高频高速产品跻身全球一流核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价36.50 元总市值/流通市值88668/87399 百万元52 周最高价/最低价37.80/16.47 元近 3 个月日均成交额835.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2Q25 业绩预告超预期，订单饱满，NV 高速板材放量带动产品结构改善。公司发布业绩预告，预计 2Q25 实现 8.36-8.86 亿元利润，中值 8.61 亿元(YoY+59.44%，QoQ +52.66%)。其中，公司持有生益电子 63%股权，对应其业绩预告中值为 2.08 亿元，则覆铜板及粘结片业务实现净利润 6.53 亿元(YoY+31.70%，QoQ +49.11%)。业绩高速增长主要驱动因素：1）公司覆铜板销量和营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升；2）下属子公司生益电子实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。覆铜板全球市占率第二，普通覆铜板迎量价齐升。历经三十余年发展，Prismark 统计显示公司自 2013 年来，连续十年硬质覆铜板销售总额稳居全球第二。公司创立于 1985 年，最初为欧洲及美国品牌做代工生产，后靠着理念突破和技术创新，公司树立起了覆铜板行业的民族品牌。公司覆铜板产量从建厂之初的 60 万平米/年发展到 2024 年的 1.4 亿平方米/年。2024 年，公司抓住消费电子、汽车、矿机等阶段性亮点业绩重回增长；2025 年整体景气回升，公司订单饱满，并随着上游原材料涨价，覆铜板进入涨价周期。长期大举投入研发，高频高速领域跻身全球一流。公司高度重视研发，2024年研发费用率 5.7%，高于可比公司，研发费用也常年高于国内可比公司研发总和。2016 年公司成立江苏生益，开始涉足高频高速覆铜板领域，2017 年公司通过与日本中兴化成合作，引入了全套 PTFE 高频覆铜板生产技术，在国内率先实现了高频覆铜板产业化。我们对比了公司与罗杰斯的部分产品，核心参数已全面追平，公司在高频高速覆铜板领域跻身全球一流厂商之列。AI 算力需求爆发，公司积极配合客户突破技术新高。AI 算力产品对信号传输速率和带宽要求较高，因此覆铜板材料需具备更低损耗，且 AI 服务器相关硬件设备升级迭代快，产品形态较传统有线产品亦有显著差异，公司依赖强大的管理体系和技术平台，能够快速迭代新架构、新材料。目前，公司正积极同国内外头部 AI 算力终端客户推进合作，并已有产品批量供应。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级AI 算力带动高频高速覆铜板材料需求大增，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润同比增长78%/41%/28%至31/44/56亿元，当前股价对应PE为29/21/16倍。基于相对估值法，我们认为公司合理估值 1141-1228 亿元，对应股价46.97~50.56 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,58620,38827,37735,18843,993(+/-%)-7.9%22.9%34.3%28.5%25.0%净利润(百万元)11641739310043575570(+/-%)-24.0%49.4%78.3%40.6%27.8%每股收益（元）0.490.721.281.792.29EBITMargin7.8%9.8%14.1%15.1%15.4%净资产收益率（ROE）8.3%11.7%18.8%23.4%26.0%市盈率（PE）72.249.928.019.915.6EV/EBITDA44.134.220.716.213.5市净率（PB）6.015.825.274.654.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全球覆铜板龙头，高频高速产品进入高速增长全球第二大覆铜板企业，2013 年切入高端 PCB 业务生益科技成立于 1985 年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。公司从事的主要业务为：设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板；产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。经过三十余年的发展，公司连续多年排名全球第二大覆铜板厂商。在 1985 年创立之初，公司花费 60 万美元从美国购买了一个覆铜板产品的生产配方，并开始为欧洲及美国品牌做代工生产。在经历了连续七年的经营亏损后，公司放弃了为外国品牌做贴牌生产的模式，注册了“SL”商标；靠着理念突破和技术创新，公司树立起了覆铜板行业的民族品牌，生益覆铜板板材产量从建厂之初的年产 60 万平方米发展到 2024 年度的 1.4 亿平方米。根据美国 Prismark 调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名，从 2013 年至今，生益科技硬质覆铜板销售总额已持续保持全球第二。在稳固覆铜板行业领先地位的同时，2013 年公司收购生益电子，切入高端 PCB 制造行业；2016 年成立江苏生益，开始涉足高频高速覆铜板领域。图1：生益科技发展历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理国资控股企业，由职业经理人团队经营管理公司无控股股东，由职业经理人团队经营管理。截至 2025 年一季度，广东省广新控股集团有限公司持股比例 24.38%为公司第一大股东；东莞市国弘投资有限公司持股比例 13.29%为第二大股东；伟华电子有限公司持股比例 12.14%为第三大股东。广东省广新控股集团有限公司、东莞市国弘投资有限公司和伟华电子有限公司均独立行使表决权，因此公司不存在控股股东。公司没有单一股东可以对公司决策构成控制，由职业经理人团队经营管理。公司管理团队具有丰富的行业工作经验，前董事长刘述峰先生曾任广东省外贸局副处长、广东省外贸开发公司副总经理，于 1990 年进入公司，2024 年退休离任。现董事