建筑行业周报：基建投资增速放缓，雅下水电站开工建设，关注产业链投资机会

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 20 日 建筑 行业周报 基建投资增速放缓，雅下水电站开工建设,关注产业链投资机会 证券研究报告 投资评级 领先大市-B 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 0.6 5.8 绝对收益 5.9 8.2 21.1 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告 建筑企业联合倡议反内卷，企业盈利有望改善，建议关注低估值高股息标的 2025-07-14 中央再提“反内卷”，建筑业景气环比回升 2025-07-07 央行提出加强逆周期调节，“两新”政策加力扩围实施 2025-06-29 5 月水利投资维持高增，国企改革深化提升行动持续推进 2025-06-23 国常会房地产定调积极，发改委下达城市更新专项资金 2025-06-16 本周投资建议： 本周统计局发布数据，2025 年上半年，全国固定资产投资（不含农户）24.87 万亿元，同比增长 2.8%，扣除价格因素影响，同比增长5.3%。其中，狭义基础设施投资同比增长 4.6%，高出固定资产投资增速 1.8pct，拉动全部投资增长 1.0pct。 1-6 月份，狭义、广义基础设施投资分别同比增长 4.60%、8.90%，环比 1-5 月分别-1.00pct、-1.52pct。在基建三大分项中，电热气水投资增速持续维持高位，1-6 月，电热气水投资同比增长 22.80%（环比-2.60pct），对全部投资增长的贡献为 55.6%，拉动全部投资增长1.5pct；其次为水利、环境和公共设施管理业投资，同比增加 3.50%（环比-3.70pct），交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 5.60%（环比+1.60pct）。在基建各主要细分行业中，1-6 月，水利管理业投资增速位居各细分行业首位，为 15.4%（环比-11.2pct），铁路运输业投资同比增速为 4.20%（环比+1.90pct），道路运输业投资同比增速为 0.6%（环比+1.0pct）。 今年以来，我国实施更加积极有为的宏观政策，“两重”项目开工建设扎实推进，更多实物工作量加快形成，基础设施投资实现稳健增长。同时，有关部门也表示，中国的政策“工具箱”丰富，也在加强政策储备，会根据市场变化适时推出。此外，年初至今地方政府新增专项债发行同比高增，截至 7 月 20 日，地方政府新增专项债发行规模 2.39万亿元（yoy+51.81%），随专项债逐步落实到项目，实物工作量加快形成，预计全年基建投资有望保持稳健增长。 7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强宣布雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程建设正式拉开帷幕。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。根据企观国资公众号，业内人士测算，雅鲁藏布江下游（西藏林芝-墨脱段）因“大拐弯”地形形成巨大落差，水能资源高度集中，下游水电工程总投资额相当近 5 个三峡工程（三峡工程总装机容量达到 2250 万千瓦，总工期 17 年，最终财务决算总投资达到 2485.37 亿元），装机规模近 7000 万千瓦，年发电量将达到3000 亿千瓦时，规模相当于 3 个多三峡电站，够 3 亿人用上 1 年。 雅鲁藏布江下游水电工程（雅下工程）作为国家级战略项目，涉及水电建设、基础设施建设、特高压输电、设备制造、民爆、水泥建材供应等多个产业链环节，其开工建设将带来上下游产业链需求逐步释放，建议关注产业链投资机会。 -11%-1%9%19%29%39%2024-072024-112025-032025-07建筑沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/建筑 建议关注： 1）建筑企业联合倡议反内卷，专项债发行同比高增，基建龙头基本面或将改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁； 2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长：银龙股份； 3）雅下水电站正式开工建设，建议关注产业链投资机会：中国电建、中国能建、高争民爆、易普力、壶化股份、广东宏大、保利联合； 4）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济：深城交； 5）美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际； 中长期配置主线建议： 国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企： （1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。 （2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。 （3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际； （4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或 ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计； （5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值