环保行业跟踪周报：金科环境就新水岛达成RWA发行合作意向瀚蓝环境内生-并购成长超预期

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 金科环境就新水岛达成 RWA 发行合作意向，瀚蓝环境内生&并购成长超预期 2025 年 07 月 21 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《生态环境部发文强调规提升执法质效，固废板块提分红+供热&IDC 拓展提 ROE》 2025-07-14 《瀚蓝环境将新增多地对外供热，固废板块提分红+供热&IDC 拓展提ROE》 2025-07-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，海螺创业，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。  建议关注：绿色动力环保，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技。  公司跟踪：1）金科环境：就新水岛达成 RWA 发行合作意向，提升优质资产市场价值。公司与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行 RWA 业务，携手开创水务资产的数字化流转和高效管理，提升资产的市场价值。新水岛作为优质底层资产发行 RWA 的优势：①项目全流程数字化，运营数据实时透明、资产可验证，为其与区块链技术的深度融合提供了坚实的基础；②作为供水类基础设施或工业配套通用设施并且全厂可移动复用，能够持续产生稳定现金流，其长期运营收益可预见性赋予了资产的刚性需求以及抗周期性特征。2）瀚蓝环境：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期。25H1 归母净利润 9.67 亿元（同比+9.00%），剔除上年同期一次性收益影响 1.3 亿元，同比+27.71%。主要系：①25年 6 月起粤丰并表（持股 52.44%），增加 6 月归母净利约 5000 万元；②内生提质增效，25Q2 扣除粤丰并表 0.50 亿元后扣非 4.38 亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非 3.71亿元增长 18%；③25H1 新增确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入。  行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚，提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（同比+22.78pct），股息率 4.2%；【绿色动力】24年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.0%，港股股息率 6.5%；【瀚蓝环境】24 年派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.1%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 5.6%。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%；预计 26 年标的分红潜力达 50%～150%+。2）降本增效提 ROE：通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增0.51pct 至 2.27%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%。【水务运营】市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支 25 年下降，26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21年低点 18%，22-24 年连续提至 40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%），板块 PE 均值从 23 年末 11 倍提至当前 15 倍。24 年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红 50%的洪城环境，核心公司兴蓉 24 年分红 28%提升空间大！自由现金流改善带来 PE 估值提升空间可参照垃圾发电 30%以上！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间 2～3 倍。重点推荐：【兴蓉环境】PB 1.2 倍，对应25 年 PE10.2 倍。掌握成都优质水务固废资产，污水提价+产能扩张中。24 年资本开支 46亿元，预计 25 年开始下降，26 年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB1.1倍，对应 25 年 PE10.5 倍，股息率 6.2%。对港供水真正实现水价市场化，对标市场化美国水业，估值空间 2.5 倍！【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺 21-26 年分红不低于50%，对应 25 年 PE 9.7，股息率 5.2%。建议关注：【首创环保】PB1.1 倍，对应 25 年PE12.7 倍。24 年资本开支 42 亿元，预计 25-26 年持续下行，27 年显著下降，则自由现金流三年持续改善。（估值日期：2025/7/18）  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-6 新能源渗透率同增 7.24pct 至 15.86%。25M1-6 环卫车销量 38164 辆（同比+3.59 %），其中新能源 6054 辆（同比+90.56%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利下滑。2025/7/11-2025/7/17 生柴均价 8250 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6232 元/吨(周环比+0.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 130 元/吨（周环比-31.7%）。3）锂电回收：金属价总体呈上涨趋势&折扣系数呈上升趋势，盈利改善。截至 2025/7/18 ， 三 元 电 池 粉 锂 系 数 周 环 比 上 升 1.0pct ， 锂 / 钴 / 镍 系 数 分 别 为70.0%/73.3%/73.3%。截