产品矩阵完善，区域竞争优势凸显

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持|首次覆盖个股表现2024-072024-092024-122025-022025-052025-07-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%惠泉啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.31总股本/流通股本（亿股）2.50 / 2.50总市值/流通市值（亿元）31 / 3152 周内最高/最低价13.85 / 8.83资产负债率(%)22.2%市盈率47.53第一大股东北京燕京啤酒股份有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com惠泉啤酒(600573)产品矩阵完善，区域竞争优势凸显l投资要点完善产品矩阵，夯实基地市场。过去五年，惠泉啤酒以品质为核心战略，成功打造了差异化产品矩阵。针对福建消费者对高度啤酒的偏好，公司耗时两年研发出老惠泉，以麦香浓郁、口感顺滑且不上头的特点对标喜力，并在惠安县实现亮眼销量。同时，通过主力产品一麦和高端线惠泉 1983 持续提升品牌定位，逐步扭转消费者对惠泉的低端印象。在区域市场方面，公司聚焦大泉州市场，大泉州市场过去5 年销量增长 50%以上，重塑市场团队信心。2024 年初步实现大泉州市场的相对优势，为公司更加健康、可持续发展奠定一定的市场基础。区域均衡发展，主攻餐饮渠道。江西市场短期承压，2025 年公司计划通过“一麦+U8+老惠泉”组合实现增长，目前表现良好。公司在江西市场盈利能力较弱，百威占绝对优势，市占率未来仍有较大提升空间。渠道方面，未来公司将重点提升餐饮端占比，通过品牌溢价带动流通渠道铺货，减轻费用投放压力。公司未来五年销量增速有望超过过去五年。过去五年公司销量累计增长 10%，未来五年增长幅度有望进一步扩大。公司规划在福建、江西建设更多基地市场，并通过市场化激励吸引人才。产品端聚焦 8-10 元价格带，目标将一麦价格提升至 8 元，高端线（老惠泉、1983）虽基数小但增速快。财务上，充裕现金将优先用于经营需求和员工福利，分红随盈利提升而增加。成本红利叠加结构提升，公司盈利能力有望继续提升。20-24 年公司毛利率持续提升，主要受益于成本端包装材料价格下降、制造费用下降，以及整体产品结构的提升。今年以来瓦楞纸、玻瓶等包材价格仍处在下行通道，公司有望继续享受成本红利。同时，公司逐步提升主力单品一麦的价格，力推老惠泉、1983 两大高端产品，通过直接提价和结构升级的方式带动整体均价不断提升。此外，财务费用方面公司继续发挥现金储备充足的优势，通过合理理财来提高资金使用效率。2024 年公司毛利率为 31.18%，较同行 40%左右的毛利率水平仍有较大提升空间，公司盈利能力未来有望继续提升。l盈利预测与投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 6.63/6.85/7.09 亿元，同比增长 2.39%/3.43%/3.48%；实现归母净利润 0.79/0.90/1.00亿元，同比增长 21.77%/14.09%/11.40%，对应 EPS 为 0.32/0.36/0.40元，对应当前股价 PE 为 39/34/31 倍，给予“增持”评级。l风险提示：公司销售不及预期，食品安全等风险。发布时间：2025-07-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）647663685709增长率(%)5.442.393.433.48EBITDA（百万元）61.9268.2778.3787.10归属母公司净利润（百万元）64.8378.9590.07100.34增长率(%)33.5821.7714.0911.40EPS(元/股)0.260.320.360.40市盈率（P/E）47.4738.9834.1730.67市净率（P/B）2.372.282.182.07EV/EBITDA27.3728.1723.5020.13资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入647663685709营业收入5.4%2.4%3.4%3.5%营业成本445447454463营业利润21.2%25.7%14.3%11.6%税金及附加68707375归属于母公司净利润33.6%21.8%14.1%11.4%销售费用32303132获利能力管理费用46424445毛利率31.2%32.5%33.7%34.7%研发费用25262728净利率10.1%12.0%13.2%14.2%财务费用-34-38-40-43ROE5.0%5.8%6.4%6.8%资产减值损失1000ROIC11.8%25.0%27.0%34.3%营业利润6987100111偿债能力营业外收入5222资产负债率22.2%15.9%15.5%15.2%营业外支出2111流动比率3.625.105.325.54利润总额7389101113营运能力所得税891112应收账款周转率936.251339.281339.281339.28净利润657990101存货周转率6.326.296.296.29归母净利润657990100总资产周转率0.380.410.410.40每股收益（元）0.260.320.360.40每股指标（元）资产负债表每股收益0.260.320.360.40货币资金1256121012941386每股净资产5.195.415.665.93交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1011PE47.4738.9834.1730.67预付款项3223PB2.372.282.182.07存货70717274流动资产合计1353130813931487现金流量表固定资产264249233218净利润65758797在建工程0000折旧和摊销24171717无形资产52504947营运资本变动79-3645非流动资产合计328310293276其他-35-35-37-40资产总计1681161816861762经营活动现金流净额133227079短期借款82000资本开支-15000应付票据及应付账款152115117119其他-167111其他流动负债139141145149投资活动现金流净额-182111流动负债合计374256262268股权融资0000其他0000债务融资62-8200非流动负债合计0000其他-16131212负债合计374257262268筹资活动现金流净额46-691212股本250250250250现金及现金等价物净增加额