全球魔芋粉领先企业，新建产能积极拓展下游应用

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔 | 农产品加工北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 07 月 18 日收盘价（元）39.25一 年 内 最 高 / 最 低（元）84.00/9.37总市值（百万元）4,050.14流通市值（百万元）2,659.55总股本（百万股）103.19资产负债率（%）17.58每股净资产（元/股）8.73资料来源：聚源数据一致魔芋(839273.BJ)——全球魔芋粉领先企业，新建产能积极拓展下游应用投资要点：专研魔芋粉十八年，延伸下游魔芋食品、美妆等领域。一致魔芋公司成立于 2007 年，公司是一家以魔芋精深加工、魔芋制品制造为核心，致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品的生物技术企业。公司是《魔芋粉》国家农业行业标准的主要起草单位，也是中国魔芋协会理事单位。管理层专业背景较强，董事长和总经理吴平女士为中国园艺学会魔芋协会副会长和湖北省魔芋协会会长。2025 年一季度，公司营业收入同比增长 35%，归母净利润同比增长 37%。2011-2024 年我国魔芋消耗量复合增速为 10.6%，2024 年鲜花魔芋价格同比增长 67%。供给端来看，近年来我国魔芋种植面积呈减少趋势，根据魔芋园大数据平台，魔芋的种植面积从 2004 年的 73 万亩稳步增长至 2020 年的 287 万亩高点，2021 年开始下降，降至 2024 年242 万亩。鲜魔芋和魔芋粉价格趋势向上，根据魔芋园大数据平台，鲜白魔芋价格从 2004 年的 1.3 元/斤上涨至 2024 年的 8.8 元/斤，价格中枢呈长期上行趋势。同时，魔芋精粉价格稳步攀升，白魔芋粉有一定溢价。根据魔芋园大数据平台，白魔芋粉价格从 2002 年的 3.8 万元/吨上涨至 2024 年的 10.5 万元/吨，而花魔芋粉价格也从 2.6 万元/吨上涨至 9.4 万元/吨。目前我国魔芋相关产业整体集中度较低，市场化程度较高。需求端来看，魔芋粉具有较强的可加工性和丰富的膳食纤维，下游应用广泛且需求旺盛。根据魔芋园大数据平台，我国魔芋消耗量从 2011 年的 14.8 千吨稳步增长至 2024 年的 54.84 千吨，期间复合增速为 10.6%。魔芋消费稳步增长，公司作为全球魔芋粉行业领先企业，有望受益于行业需求向上。供应链及客户资源丰富，扩建产能加强国内外市场拓展。一致魔芋位于全国十大魔芋产业重点县之一长阳土家族自治县，高效管理供应链。公司产能规划清晰，在建产能丰富，已有项目建成后，公司魔芋粉、魔芋食品、以及魔芋茶饮小料生产能力有望大幅提升。公司国内营收占比不断提升，2024 年约 70%的收入来源于国内销售，国内营收同比增长 39%，国外营收同比增长 9%。公司海外客户有美国嘉吉公司、比利时绿赛集团、德国特尔集团等，国内客户有百草味、三只松鼠、沪上阿姨、康师傅、蜜雪冰城、卫龙等。公司当前以 B 端业务为主，但自有品牌“魔乐哥”的发展呈现上升趋势，目前已通过线上电商、本地旅游市场、线下经销商等渠道进行营销推广。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.97、1.13 和 1.31 亿元，截至7 月 18 日收盘价，对应 PE 为 41.9、35.8、30.9 倍。我们选取百龙创园、卫龙美味、盐津铺子作为可比公司。公司专研魔芋产品十八年，B 端客户资源丰富，同时布局 C 端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品单一风险、产品安全与质量控制风险、跨市场选择可比公司的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4796177428931,076同比增长率（%）7.03%28.76%20.40%20.26%20.49%归母净利润（百万元）538797113131同比增长率（%）-19.23%64.41%11.40%17.26%15.85%每股收益（元/股）0.510.840.941.101.27ROE（%）9.32%14.01%14.27%15.20%15.93%市盈率（P/E）76.7946.7141.9235.7530.86资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 19 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 23页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.97、1.13 和 1.31 亿元，截至 7 月18 日收盘价，对应 PE 为 41.9、35.8、30.9 倍。我们选取百龙创园、卫龙美味、盐津铺子作为可比公司。公司专研魔芋产品十八年，B 端客户资源丰富，同时布局 C端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设结合公司海外业务稳步增长以及对于公司国内 B 端和 C 端发展潜力的积极预期，我们假设如下：（1）魔芋粉：预计收入稳步增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+15%/17%/20%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 4.99/5.83/7.00 亿元；（2）魔芋食品：预计收入较快增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+35%/28%/22%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 2.32/2.97/3.62 亿元；（3）魔芋美妆：预计收入稳步增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+15%/12%/10%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.06/0.07/0.07 亿元。投资逻辑要点魔芋消费稳步增长，公司作为全球魔芋粉行业领先企业，有望受益于行业需求向上。公司 B 端客户资源丰富，海外客户有美国嘉吉公司、比利时绿赛集团、德国特尔集团等，国内客户有百草味、三只松鼠、沪上阿姨、康师傅、蜜雪冰城、卫龙等。同时公司积极拓展 C 端业务，自有品牌“魔乐哥”发展趋势向好。在建产能充沛，支持公司快速发展。公司已有项目建成后，魔芋粉、魔芋食品、以及魔芋茶饮小料、卡拉胶的生产能力有望大幅提升。以此为基础，公司未来或将持续增加在应用研发、新产品研发方面的投入，不断探索魔芋胶在不同领域的新应用和新功能，以保持公司在技术上的领先地位，并加强品牌宣传和推广，提升品牌知名度。核心风险提示原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品单一风险、产品安全与质量控制风险、跨市场选择可比公司的风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 23页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 深耕行业十八年，全球魔芋粉领先企业 ................................................