交通运输行业月报:快递,“反内卷”有望带来反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递:“反内卷”有望带来反转 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 极兔速递-W 1519 HK 10.80 买入 中通快递-W 2057 HK 160.10 买入 申通快递 002468 CH 15.15 买入 圆通速递 600233 CH 17.89 买入 韵达股份 002120 CH 9.69 买入 资料来源:华泰研究预测 2025 年 7 月 19 日│中国内地 行业月报 步入电商淡季,关注“反内卷”对末端价格影响 二季度,在电商大促与“以旧换新”提振下,线上消费强劲,件量延续高增。商 品 零 售 额 、 实 物 商 品 网 上 零 售 额 、 快 递 件 量 分 别 同 比+5.6%/+6.3%/+17.3%。6 月,商品零售额、实物商品网上零售额、快递件量分别同比+5.3%/+4.7%/+15.8%,环比 5 月均放缓,主因 618 大促前置、国补投放进度暂缓。展望 7 月,虽然步入电商淡季,但考虑到末端价格年初以来持续承压,终端加盟商压力较大,在邮管局“反内卷”号召下,末端价格有望触底回升,加盟商与企业盈利压力有望缓解,关注政策催化的中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份,持续推荐海外业务高增的极兔速递。 电商大促提振线上消费,6 月“以旧换新”进度放缓 6 月 ,社零总额/商品零售额 /实物商品网上零售额同比增速分别为+4.8%/+5.3%/+4.7%,环比 5 月(+6.4%/+6.5%/+8.2%)均下降,或与 618大促提前开启、国补投放进度暂缓有关,商品零售额分项中,家电类(环比-20.6pct)、通讯器材类(环比-19.1pct)、体育娱乐用品类(环比-18.8pct)6 月零售额同比增速较 5 月有所放缓。2Q25,社零总额/商品零售额分别同比+5.4%/+5.6%(1Q25:+4.6%/+4.6%),仍显示“以旧换新”对消费的支撑。电商大促亦提振线上消费,2Q25 实物商品网上零售额同比+6.3%,在社零总额中占比 25.9%,同比+0.2pct,环比+1.8pct。 二季度,件量增速放缓,价格降幅收窄 6 月,快递件量同比+15.8%,环比 5 月(+17.2%)增速放缓,主因大促提前开始,部分消费行为前置;行业件均价同比-5.9%,环比 5 月(-7.6%)降幅收窄,或因电商促销期间部分区域季节性提价。二季度,快递件量同比+17.3%,环比 1Q25(+23.0%)增速放缓;件均价同比-6.8%,环比 1Q25(-8.8%)降幅明显收窄,2Q25“以价换量”趋势仍在,但环比 1Q25 明显减弱。7 月截至 13 日,揽收/派送量累计估算同比+16.2%/+16.8%。(数据来源:国家邮政局、交通运输部) 顺丰连续 3 个月实现 30%以上件量同比增速,圆通以价换量 分企业看,6 月快递件量同比增速:顺丰(31.8%)>圆通(19.3%)>行业(15.8%)>申通(11.1%)>韵达(7.4%),价格同比增速:申通(-1.0%)>韵达(-4.5%)>行业(-5.9%)>圆通(-6.7%)>顺丰(-13.3%)。顺丰延续“量本利”正循环,实现连续三个月件量增速高于 30%,并录得最快收入增速(顺丰/圆通/申通/行业/韵达:+14.2%/+11.4%/+10.1%/+9.0%/+2.8%,其中顺丰为速运物流业务增速,其余为快递业务增速)。通达系中,圆通以价换量;申通、韵达件量增速慢于行业,但价格降幅也小于行业平均。 投资策略:关注“反内卷”带来的反转机会 近期,邮管局例行会议提及:旗帜鲜明反对“内卷式”竞争,依法依规整治末端服务质量问题。25 年价格战提早开始,终端价格持续处在低位,末端加盟商压力较大,本轮邮管局提出“反内卷”后,对终端价格有托底效应,类似 21 年“政策干预→联合上调派费→件均价修复→企业盈利修复”的传导路径有望重现。截至 7 月 18 日,SW 快递 PE TTM 处在过去 10 年 12.7%分位数,板块估值处在历史低位,建议关注“反内卷”带来的板块触底回升机会。持续推荐海外业务高增的极兔速递,关注政策催化的中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份。 风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;旺季景气不及预期。 (10)(2)61422Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1: 实物商品网上零售额及增速 图表2: 实物商品网上零售额渗透率 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值;当月值基于累计值测算 资料来源:Wind,华泰研究 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值;当月值基于累计值测算 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: 规模以上快递企业件量及增速 图表4: 快递行业件均价及变化 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值,平滑了 2020 疫情波动 资料来源:Wind,华泰研究 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值,平滑了 2020 疫情波动 资料来源:Wind,华泰研究 图表5: 主要快递企业件量同比增速 图表6: 主要快递企业件均价同比变化 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源:Wind,华泰研究 注:剔除了 1 月数据,2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源:Wind,华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy(右轴)(RMB tn)0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25渗透率线性 (渗透率)(20)020

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交通运输
2025-07-20
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