签订完整装备系统大额采购协议，打开广阔新天地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.53 总股本/流通股本（亿股） 42.71 / 33.99 总市值/流通市值（亿元） 450 / 358 52 周内最高/最低价 10.59 / 5.70 资产负债率(%) 31.5% 市盈率 -100.57 第一大股东 武汉市高德电气有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 高德红外(002414) 签订完整装备系统大额采购协议，打开广阔新天地 ⚫ 事件 7 月 14 日，公司发布公告，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额为 8.79 亿元，根据协议约定，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款，公司后续将签署订货合同，本协议金额计入合同总价款。 ⚫ 点评 1、某型号完整装备系统总体产品大额采购协议签订意义重大，公司已成功跻身于国家完整装备主要供应商序列，体现了国家对公司承担重大国防使命的高度信任。近日，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额为 8.79 亿元，根据协议约定，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款，我们按照预付款比例为 50%推断，本次大额订货合同金额或近 18 亿元。另外，公司为本年度该型号独家供应商，公司将按照相关协议要求全力保障订单年内如期交付，同时按机关计划要求为后续批量合同订单积极备货、备产。本协议的签订，不仅体现了国家对公司多年来在完整装备系统总体领域的整体认可，也体现了国家对民营企业承担重大国防使命的高度信任，为公司在“十五五”期间持续承接国家新一代装备研制任务奠定了基础，使公司成为国家完整装备的主要供应商之一，为公司的战略性发展和大幅提高盈利水平打开了一个广阔的新天地。 2、在完整装备系统总体领域，公司已经实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，内销外贸空间广阔。本次协议签订标志着公司在完整装备系统总体方面的能力和地位已走到了先进行列，完成了从“跟随”到“引领”的跨越，对公司后续承担国内多个总体项目的批量生产任务产生了积极影响；同步将显著提升公司在国际军贸领域的影响力，加快推进公司完整装备系统总体项目在军贸领域的战略布局。2024 年 3 月，公司披露与军贸公司签订完整武器系统总体外贸产品合同金额 3.34 亿元。我们认为，未来公司完整武器系统内销外贸有望迎来共振发展。 3、公司发布 2025 年半年度业绩预告，业绩拐点凸显。公司 2025年上半年预计实现归母净利润 1.5-1.9 亿元，同比增长 735%-957%，主要是由于原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规模的增长带来利润同步增长。我们认为，下半年在公司完-7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%73%2024-072024-092024-122025-022025-042025-07高德红外国防军工发布时间：2025-07-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 整装备系统总体产品开始大批量交付的情况下，公司业绩将进一步加速增长。 4、我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 51、61、77 亿元，归母净利润分别为 6.68、8.54、12.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 65、51、35 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 武器装备交付不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；军贸拓展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2678 5068 6070 7720 增长率(%) 10.87 89.27 19.77 27.19 EBITDA（百万元） -63.48 1104.51 1332.74 1787.05 归属母公司净利润（百万元） -447.19 668.20 853.57 1245.34 增长率(%) -760.56 249.42 27.74 45.90 EPS(元/股) -0.10 0.16 0.20 0.29 市盈率（P/E） -96.74 64.74 50.68 34.74 市净率（P/B） 6.84 6.18 5.51 4.76 EV/EBITDA -508.98 38.25 31.44 22.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2678 5068 6070 7720 营业收入 10.9% 89.3% 19.8% 27.2% 营业成本 1587 2887 3569 4639 营业利润 -422.6% 291.5% 27.7% 45.9% 税金及附加 28 54 64 82 归属于母公司净利润 -760.6% 249.4% 27.7% 45.9% 销售费用 140 152 170 185 获利能力 管理费用 303 334 350 368 毛利率 40.7% 43.0% 41.2% 39.9% 研发费用 746 820 861 904 净利率 -16.7% 13.2% 14.1% 16.1% 财务费用 6 1 0 -1 ROE -7.1% 9.6% 10.9% 13.7% 资产减值损失 -169 -51 -61 -77 ROIC -4.8% 8.9% 9.9% 12.4% 营业利润 -397 760 971 1416 偿债能力 营业外收入 4 4 4 4 资产负债率 31.5% 36.4% 36.1% 38.1% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 1.82 1.82 1.99 2.06 利润总额 -397 759 970 1415 营运能力 所得税 50 91 116 170 应收账款周转率 1.79 2.93 2.76 2.92 净利润 -447 668 854 1245 存货周转率 0.78 1.28 1.37 1.42 归母净利润 -447 668 854 1245 总资产周转率 0.30 0.50 0.52 0.57 每股收益（元）