太辰光(300570)光密集连接龙头，卡位CPO关键增量环节

2025 年 07 月 05 日 强烈推荐 光密集连接龙头，卡位 CPO 关键增量环节 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：88.68 元 公司是全球光密集连接产品龙头，数据中心建设与光模块速率提升催化 MPO 连接器需求高增，自产插芯进一步提高产品毛利率，借力战略伙伴授权布局下一代超小型连接器 MMC 产品。公司深耕海外十余载，聚焦 CPO 推出 Shuffle Box等光纤重排方案，随海外算力龙头 CPO 产品交付，业绩弹性突出。 ❑ 算力网络架构迭代及“光进铜退”趋势下，光密集连接业务有望延续高增。高密度连接器是公司最主要的收入构成，生产技术与市场份额领先。AI 驱动光互联高景气，MPO 等高密度光纤连接器需求高增，公司产销两旺，2024Q2以来进入业绩高增期，增长动能逐季强化，2025Q1 营收与利润同比分别增长66.0%、152.3%。光互连密度提升的趋势明确，公司依托合作伙伴专利授权，积极布局 MMC 等下一代超小型连接器，产品价值量具有提升空间。 ❑ CPO 卡位优势显著，Shuffle Box 等光纤重排器件具有长期成长空间。光纤重排器件可实现更高密度的光路布线，具有光柔性板、Shuffle Box 等多种产品形态，在数据中心及电信领域的布线均有较高需求。光纤重排器件还是 CPO的重要增量环节，在自动布纤工艺与可靠性设计上有更高的技术要求，毛利率明显高于传统产品。公司长期与海外大客户保持稳定的战略合作，核心客户康宁是英伟达、博通等算力龙头的生态伙伴。随着英伟达 CPO 交换机预计在 2025 年下半年交付，博通等厂商的 CPO 产品或在 2026 年交付，CPO 未来一到两年有望快速上量，公司业绩弹性突出。 ❑ 产品结构优化与精密制造优势双轮驱动，毛利率持续提升具备坚实支撑。随着 CPO 的交付与上量，公司高毛利率的光纤重排器件，有望为营收作出重要贡献，带动整体毛利率提升。公司自产插芯随着产能释放与终端客户认证通过，将实现更大比例的自产替代，提高成本控制能力与成品交付能力。同时，公司在自动化设备与精密制造工艺上的丰富生产经验及长期技术积累，也有助于盈利水平与竞争优势的保持。此外，核心团队与公司发展深度绑定，公司现金流转化效率高、内生动力充沛，在业绩高增周期下具有长期投资价值。 ❑ 投资建议：AI 驱动光互联需求高景气，CPO 交付在即，公司的连接器及光纤重排器件增长可期、弹性突出。预计公司 2025-2027 年收入分别为 21.2 亿元、31.2 亿元、51.4 亿元，归母净利润分别为 4.30 亿元、6.57 亿元、12.38 亿元，对应 PE 为 46.9 倍、30.7 倍、16.3 倍，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：客户集中度风险、贸易摩擦风险、技术升级风险、汇率波动风险、股东减持风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 885 1378 2121 3116 5143 同比增长 -5% 56% 54% 47% 65% 营业利润(百万元) 161 300 495 759 1435 同比增长 -20% 86% 65% 53% 89% 归母净利润(百万元) 155 261 430 657 1238 同比增长 -14% 68% 64% 53% 88% 每股收益(元) 0.68 1.15 1.89 2.89 5.45 PE 129.9 77.1 46.9 30.7 16.3 PB 14.8 13.1 11.2 9.4 6.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 227 已上市流通股（百万股） 192 总市值（十亿元） 20.1 流通市值（十亿元） 17.0 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 18.9 资产负债率 23.5% 主要股东 华暘进出口(深圳)有限公司 主要股东持股比例 10.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 36 15 189 相对表现 33 10 174 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 罗嘉成 研究助理 luojiacheng@cmschina.com.cn -1000100200300400Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)太辰光沪深300太辰光（300570.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况 ...................................................................................................... 5 1、陶瓷插芯业务起家，成长为光密集连接龙头 ................................................. 5 （1）持续扩展核心产品，密集连接器产能领先 ......................................... 5 （2）深耕海外十余载，布局下一代光互连技术 ......................................... 7 2、管理团队稳定，股权激励激发创新活力 ........................................................ 9 3、资本结构稳健，经营现金流与业绩同步高增 ............................................... 11 二、行业分析 .................................................................................................... 13 1、AI 训推需求高增驱动高速光互联发展 ......................................................... 13 （1）数通速率提升下光互连更具优势 ...................................................... 13 （2）CPO 引领下一代光连接技术发展..................................................... 16 2、高密度连接器：数据中心建设催化行业高景气度 ....................................... 18 （1）高密度特征契合数通应用场景 .......................................................... 18 （2）产品创新与精密制造能力是取得竞争优势的关键 ............................ 19 （3）超小型连接器及保偏光纤连接器需求驱动产品价值量提升 .............. 21