和铂医药-B(02142.HK)全球生物医药研发引擎，昂首阔步迈入3.0阶段-招商证券

2025 年 07 月 08 日 强烈推荐（首次） 全球生物医药研发引擎，昂首阔步迈入 3.0 阶段 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：8.39 港元 和铂医药拥有全球稀缺的全人源抗体平台，并基于此开发出多个优质项目，商业模式上以多种形式积极对外授权合作，定位全球生物医药研发引擎。首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 和铂医药：全球生物医药研发引擎，3.0 阶段扬帆起航。2024-2028 年为跨国药企专利悬崖的高峰期，叠加国际上对药价管控愈发严格的趋势，无论是跨国药企，抑或是海外 Biotech 公司，对优质创新药项目均存在广泛的需求。和铂医药定位于全球生物医药研发引擎，历经 9 年时间发展，早期研发项目已经与全球大型制药公司、领先创新药公司以及 AI 药研公司（如阿斯利康、辉瑞、Candid Tx、Windward、英矽智能等）展开广泛、紧密的战略合作。合作方向覆盖所有机制，涉足多个领域，包括抗体+、ADC、细胞基因治疗、AI 等。疾病领域布局肿瘤、代谢、自身免疫等。合作模式灵活，合作开发、对外授权，Newco 等形式均有采用。商业模式上，公司已经形成“平台服务费+首付款+里程碑款+销售分成”的稳定模式，为公司持续贡献现金流。 ❑ 诺纳生物平台价值凸显，公司研发管线高效推进。和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台 Harbour Mice。基于此，公司开发出 HCAb、抗体+、XDC、细胞治疗、基因治疗等多个平台产品，同时公司布局 AI 创新平台。在具体研发项目上，公司引进的靶向 FcRn靶点的巴托利单抗针对重症肌无力适应症国内已经递交 BLA，III 期临床结果显示其具有良好的有效性与安全性。公司的长半衰期全人源 TSLP 单抗HBM9378 针对哮喘适应症已经推进至 II 期临床，同时已经完成授权出海。公司的 BCMA x CD3 TCE 项目 HBM7020 可以有效清除表达 BCMA 靶点的细胞，在自身免疫疾病领域具有巨大潜力。在抗肿瘤领域，公司的全人源仅重链 CTLA-4 抗体 HBM4003 正在探索联用 PD-1 抑制剂在结直肠癌适应症上的潜力，空间大，临床需求强烈。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。我们看好公司抗体平台的潜力与对外不断合作的未来空间，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 11.7、7.7、10.4 亿元，归母净利润分别为 5.5、2.1、4.1 亿元，对应 PE 分别为 12x、30x、16x。对公司进行 DCF 估值，WACC 取 10%，永续增长取 2%，公司合理估值为 97.6亿元人民币。首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、国际环境变化风险、对外合作风险、非港股通公司风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 635 274 1169 769 1035 同比增长 123% -57% 327% -34% 35% 营业利润(百万元) 152 (28) 590 195 422 同比增长 -118% -119% -2191% -67% 116% 归母净利润(百万元) 161 20 552 212 407 同比增长 -117% -88% 2663% -62% 92% 每股收益(元) 0.19 0.02 0.65 0.25 0.48 PE 39.3 318.1 11.5 29.9 15.6 PB 7.5 7.1 4.4 3.8 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 826 香港股（百万股） 826 总市值（十亿港元） 6.9 香港股市值（十亿港元） 6.9 每股净资产（港元） 0.2 ROE（TTM） 2.2 资产负债率 42.3% 主要股东 永丰利投资有限公司 主要股东持股比例 12.234% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 236 523 相对表现 3 213 489 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn -2000200400600800Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)和铂医药-B恒生指数和铂医药-B（02142.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 和铂医药：全球生物医药研发引擎，3.0 阶段扬帆启航 ............................ 4 1、 MNCs 急需优质早研项目补充，和铂医药定位全球生物医药研发引擎 ....... 4 2、 管理层产业背景深厚，和铂医药多个领域深入布局 .................................... 5 3、 稳定持续商业模式，已然迎来价值重估 ...................................................... 7 二、 诺纳生物平台价值凸显，公司研发管线高效推进 ...................................... 7 1、 Harbour Mice 抗体平台全面赋能抗体开发，技术平台升级面向下游多应用领域 .................................................................................................................... 7 2、 巴托利单抗针对重症肌无力患者疗效显著，已经递交 BLA 申请 .............. 11 3、 HBM9378：长半衰期全人源 TSLP 单抗，商业化前景广阔 ..................... 13 4、 HBM7020：BCMAxCD3 TCE，自身免疫疾病领域巨大潜力 ................... 14 5、 HBM4003：与伊匹单抗相比安全性更优，联用 PD-1 积极探索结直肠癌适应症 .................................................................................................................. 15 三、 盈利预测与估值 ....................................................................................... 17 四、 风险提示 ..............................................................................