氢能与燃料电池行业研究：绿色航运驱动绿氢消纳破局，开启绿醇千万吨级机遇窗口

敬请参阅最后一页特别声明 1 氢能组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003） tangxueqi＠gjzq.com.cn 绿色航运驱动绿氢消纳破局，开启绿醇千万吨级机遇窗口 绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求。近几年绿氢项目申报非常积极，截至 2025 年 6 月，绿氢项目备案对应绿氢产能高达 760 万吨，增长非常迅速。但是与之对应的是不够理想的项目开工率，仅达到 24%，对应约 180 万吨绿氢产能。现阶段，量的爆发和价的下行趋势明确，行业的商业化关键集中在形成一个可持续盈利的商业模式上，下游找到能接受绿氢及其衍生产品价格的场景是整个绿氢产业爆发的关键点之一。2025 年 4 月，国际海事组织（IMO）海洋环境保护委员会（MEPC）第 83 次会议通过了全球航运业首个法律约束性净零排放框架，根据 IMO 程序，MEPC 83 通过的修正案草案将在 2025 年 10 月举行的 IMO 特别会议上提交。一旦获得采纳，预计将在 16 个月后（大约在 2027 年）正式生效。法案适用于所有 5000 总吨及以上的国际航行船舶，将依据船舶每年每兆焦耳的全生命周期二氧化碳排放当量（gCO₂eq）是否符合官方设定的年度温室气体燃料强度（GFI）目标，进行不同程度的罚款：第一/二档分别为 100/380美元每吨 CO₂eq。此时，绿醇等氢基能源将是中长期内最符合要求的燃料。 甲醇价格是船舶运营经济性的关键，碳税下价差显著缩窄。绿色燃料比化石燃料贵 3-4 倍，对比国内，其在海外的高额碳税下填补绿色溢价更为轻松。全球跨国航运公司也将甲醇作为未来船用燃料的优选方案，成为了绿色甲醇的消纳方。2023 年替代燃料新船订单中甲醇双燃料船共 125 艘，占比 23%。甲醇船与传统油船相比的最大不同点在于船舶发动机和燃料，发动机占造船成本的约 10%，燃油成本约占船舶全生命周期成本的 14%、运营成本的 30%-50%。发动机方面，根据 FCBI Energy，大型发动机(10-25MW)从柴油燃料到双燃料发动机的船只改装成本预计为 250-350 欧元/kW。燃料方面，甲醇价格是船舶运营具备经济性的关键。根据我们的测算，当欧盟碳配额价格在 100 欧元/吨、绿醇单价降至 4500 元/吨时，绿醇与传统燃料成本基本持平。未来，当绿电成本达到 0.1 元/kWh、CO2 价格 200 元/吨时，CO2加氢制绿色甲醇的生产成本可降至 1618 元/吨，完全实现绿色甲醇燃料使用的经济性。 绿色航运带动甲醇船需求快速增长，预计最快年底迎来批量需求。中长期看，2030 年全球绿色甲醇需求量将超4000 万吨。2023 年报告的全球船队（5000 总吨以上）的燃料总消耗量为 2.11 亿吨，以船用燃油燃烧热值为 42GJ/吨和绿色甲醇热值 22GJ/吨为依据，2028-2030 年全球绿色甲醇需求量最高将超过 4000 万吨（掺混 10%以上）。短期看，共 300 艘绿色甲醇燃料船舶将陆续投运，根据克拉克森数据统计，截至 2025 年 2 月全球已投入运营的甲醇燃料船舶50 艘次，载重吨约 304 万吨；新船订单数量 250 艘次，载重约 2277 万吨。IMO 净零框架法案是各大航运公司绿色燃料战略提前布局的重要依据，由于船舶制造周期长，从订单签约到最后交船时间跨度在 16 个月-36 个月不等，因而订船时间需提前约 2 年，对应从 25 年底起针对甲醇船舶需求将逐步规模化起量。 绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遇。从订单看共 300 艘绿色甲醇燃料船舶将陆续投运，以甲醇消耗量按单一燃料测算，未来约300艘船舶下水将带动绿色甲醇燃料需求约680万吨，对应带动绿氢消纳75~130万吨。目前，绿氢开工项目产能达到约 180 万吨，甲醇船舶投运后将消纳 42%~72%产能，打通绿氢下游应用场景。 甲醇燃料在船舶的应用打开了新建绿氢氨醇项目的产能应用突破口，解决了现阶段的关键问题，将直接加速绿氢项目的开工与落地。聚焦行业爆发下的高弹性环节，率先落地绿醇项目且与绿色甲醇船东合作的绿醇运营商以及绿氢设备商将充分受益，重点推荐：华电科工、华光环能、吉电股份等。（注：完整推荐组合详见报告正文。） 政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。 氢能与燃料电池行业研究 2025 年 07 月 16 日 买入（维持评级） 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求 ........................................................... 4 1.1 绿氢项目备案高企，下游消纳场景成焦点 ................................................... 4 1.2 IMO 出台航运减排新规，航运进入绿色化时代 ............................................... 5 二、绿色航运带动甲醇船需求快速增长，碳税下经济性价差显著缩窄 ................................... 9 2.1 甲醇船订单旺盛，预计最快年底迎来批量需求 ............................................... 9 2.2 甲醇燃料价格是船舶运营具备经济性的关键，绿氢成本需进一步下行 .......................... 10 三、绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遇 ...................................... 16 3.1 2030 年绿醇需求看向千万吨，带动绿氢消纳并加速绿氢项目落地进度.......................... 16 3.2 绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项目落地与船东合作方 .................................. 18 四、投资建议 .................................................................................. 24 五、风险提示 .................................................................................. 24 图表目录 图表 1： 绿氢项目立项超 760 万吨，开工率约 24% ................................................... 4 图表 2： 2023~2025 年制氢项目电解槽月度招标量（MW） ............................................. 4 图表 3： 2024 年中国氢气生产结构及区域分