工业金属行业2025年中期报告：下行有限 震荡待变

行业研究证券研究报告行业策略报告[Table_RepTitle]下行有限 震荡待变[Table_Title]——工业金属行业 2025 年中期报告[Table_Author]分析师孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn[Table_Author][Table_PicQuote]有色金属（申万）与上证综指走势图资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_IndustryRank]行业评级[Table_Report]相关报告[Table_Date]2025 年 6 月 30 日[Table_Summary]内容提要2025年1-5月，美国经济呈现“就业韧性、通胀回落但增长动能不足”的复杂格局，同时面临政策不确定性、债务风险及全球贸易摩擦的多重压力。2025年1-5月，中国经济数据整体呈现回升向好态势，工业生产、消费、外贸等领域表现稳健，新动能加速成长，但需求不足等挑战仍存。2025年上半年（统计数据截至2025年6月10日），有色金属（申万）行业涨幅为16.94%，在31个申万行业中排在第3位，有色金属所有一级子行业均实现上涨。具体来看，贵金属板块表现最好，延续了2024年的强劲势头，涨幅达38%；金属新材料板块表现次佳，涨幅达25%；小金属板块和工业金属板块涨幅相当，分别为16%和12%；能源金属板块继续维持涨势，涨幅为6%。具体到品种，表现最好的是黄金，涨幅近39%，稀土、镍涨幅分别为28%、22%，铜、铅锌、白银、钨涨幅均超15%。2025年上半年，我国铜铝铅市场呈现震荡走势，在今年上半年均走出价格高点，但此后都经历了明显回调，近期又出现反弹走势。沪锌市场跌幅明显，下跌近14%，价格高点出现在3月，随后在3月下旬到4月上旬期间跌幅较大，此后维持窄幅震荡走势，无企稳反弹迹象。2025年下半年，铜价将受到全球铜矿供给紧张、制造业复苏、新能源及AI服务器需求增长等多重因素的支撑。但需注意，地缘政治及贸易摩擦仍可能对市场情绪造成扰动，进而影响铜价波动，精炼铜价格或高位震荡，短期下行空间有限。我国电解铝现货库存处于4年以来的历史低位。综合电解铝低库存、产能接近饱和导致供给端弹性变小、需求端结构性分化、后续关税政策风险、地缘局势影响能源价格、美元走势不定等各项因素，预计2025年下半年，电解铝价格或将呈现震荡偏强走势。建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业，此外，还可关注为能源转型提供铝材加工的具有优秀成本控制能力的企业。风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；工业金属供需发生较大变化；工业金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化。行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2 / 22目录1.宏观经济上半年回顾 ............................................................. 52.工业金属上半年回顾 ............................................................. 53.铜市场回顾和展望 ............................................................... 73.1 传统需求：地产继续磨底 内需待起 外需暂稳 .................................... 73.2 新兴需求：新能源用铜量或不断增加 ........................................... 143.3 指数走势预测：下行有限 高位震荡 ............................................ 154.铝市场回顾和展望 .............................................................. 164.1 传统需求：交通运输、电力和建筑领域需求稳健托底 ............................. 164.2 新兴需求：增速较快 未来可期 ................................................ 184.3 指数走势预测：估值较低 震荡偏强 ............................................ 205.风险提示 ...................................................................... 21行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3 / 22图表目录图 1：2025.1.1-2025.6.10 全球主要股市、大宗商品涨跌幅情况.................................................6图 2：2025 年 1 月-6 月我国铜铝铅锌现货均价情况（元/吨，铜右轴）..................................7图 3：2025 年 1-6 月我国铜铝铅锌期货主连价格涨跌幅............................................................7图 4：2025 年 1-6 月有色金属（申万）一级行业涨跌幅情况（总市值加权平均）.................7图 5：2025 年 1-6 月有色金属（申万）二级子行业涨跌幅情况（总市值加权平均）.............7图 6：2024 年我国精炼铜消费结构................................................................................................ 8图 7：2008-2024 年全球和中国原生精炼铜产量及中国产量占比情况.......................................8图 8：2008-2024 年全球和中国精炼铜消费量及中国消费量占比情况.......................................8图 9：2020-2025 年 4 月我国原生精炼铜产量变化情况（万吨）...............................................9图 10：2020-2025 年 3 月我国精炼铜消费量变化情况（万吨）.................................................9图 11：2020-2025 年 6 月我国铜冶炼厂现货粗炼费(TC，美元/干吨)........................................ 9图 12：2020-2025 年 6 月我国铜冶炼厂现货精炼费(RC，美分/磅).....................................