AI医疗行业系列二暨GenAI系列深度之62：AI医药，智愈未来，技术变革下的生态重塑

证 券 研 究 报 告AI医药：智愈未来，技术变革下的生态重塑AI医疗系列二暨GenAI系列深度之62证券分析师：洪依真 A0230519060003 黄忠煌 A0230519110001 刘洋 A0230513050006张静含 A0230522080004 陈烨远 A0230521050001 周文远 A0230518110003 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005研究支持： 陈晴华 A0230123090010 黄俊儒 A02301230700112025.7.14www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件◼大模型带来核心驱动：AI医疗进入多模态融合和实用化新阶段。1）技术变化带来的应用场景改变：任务端从单点问题解决到微调适配多任务；数据端大量非结构数据、多模态数据可整合利用；交互端通过自然语言对话式降低医疗人员学习成本。2）具备行业经验的第三方厂商具有重要作用：通用模型幻觉率较高，DeepSeek-R1幻觉率达14.3%，在医疗等严肃场景下难符合要求，第三方厂商通过RAG、CoT等技术能够显著降低模型幻觉。◼应用分化：临床辅诊与药物研发引领商业化，健康管理潜力待释放。临床辅诊基础提效已逐渐成为标配，辅助决策开始加快渗透，AI辅诊系统在三级医院部署率达89%，高复杂决策仍待突破；AI药物研发大幅缩短周期50%+，临床前阶段渗透最深，物理驱动AI和虚拟临床是前沿方向；AI健康管理仍处早期，需突破支付瓶颈和用户习惯，穿戴设备、生态闭环构建是未来突破口。◼产业和投资格局：海外巨头加快布局，投资热度上升，国内DeepSeek推动渗透。25年微软、OpenAI等加码医疗AI布局，美股相关标的领涨；中国市场以DeepSeek等为代表的开源技术正推动院端部署，同时新智慧医疗评级政策后续催化有望带动院端系统迭代。◼重点标的：数据壁垒和场景卡位决定价值。1）AI辅助诊断：三甲医院渗透较多，基层依赖政府项目，政策为主要推动力。 相关标的：Tempus AI、嘉和美康、卫宁健康、医渡科技、讯飞医疗、润达医疗、金域医学、迪安诊断；2）互联网医疗：主要依赖于医药电商逻辑或保险客户增值服务协同，新冠对在线问诊有所促进但仍不足，未来医保支付接入扩大、医保商保数据互通、C端慢病管理需求上升为主要催化。相关标的：Doximity、Hims&Hers Health、阿里健康、京东健康、平安好医生、医脉通；3）AI制药+AI4S：集中于临床前干实验部分合作及后续药物管线推进里程碑，后续催化看AI临床中渗透、AI原研药临床进展突破及量子计算、自动化机器人实验室等技术突破。AI4S空间广阔但转化周期长，短期回报较难。相关标的：Recursion、晶泰控股。◼风险提示：AI大模型技术迭代可能不及预期，临床有效证据不足风险，商业化和盈利模式验证难度大风险，政策监管和数据安全风险。主要内容1. AI医疗趋势：产业和投资热度皆提升2. AI医疗场景渗透：临床辅诊/药物研发/健康管理/AI4S3. AI临床辅诊重要标的4. AI健康管理重要标的5. AI制药+AI4S重要标的3www.swsresearch.com证券研究报告数据类型 模型41.1 AI医疗技术趋势：单模态单任务到多模融合符号AI与概率模型（1950s-2010) 机器学习与深度学习(2010-2016) 大模型与生成式AI(2017-) 纯结构化数据表格、编码规则编码（IF-THEN等）结构化数据（大数据积累）随机森林SVM非结构化数据影像、文本CNNRNN多模态时序数据Transformer架构训练层规则工程概率参数估计监督学习反向传播预训练SFTRLHF应用EHR患者特征分析医学影像分析CDSS、药物研发、AI4S等疾病风险预测专家系统◼大模型带来的改变：•任务：过去单一问题单点解决，大模型通过海量无标注数据预训练，能够微调适配多任务；数据：过去专注于单模态数据，大量非结构化数据无法利用，大模型能够融合病历文字、医学文献、影像、病理图像等多模态数据整合利用。交互：过去医生上手使用AI学习成本高，大模型的生成式能力让医疗人员能够通过自然语言对话式使用，减少学习成本。资料来源：《Three Epochs of Artificial Intelligence in Health Care》，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告5技术成熟技术未成熟开始出现逐渐标配决策深化辅助决策基础提效单模态模型医学影像自动分析：肺结节筛查、乳腺癌筛查、卒中急救医疗流程标淮化：Ai语音病历转写、智能导诊、资源调度优化基层医疗能力强化多模态数据融合➢ 智能分诊与预问诊➢ 慢病管理与风险干预诊断支持系統CDSS：整合影像、基因、病历数据，提供疾病可能性排序场景化推理认知智能和跨学科融合预防-诊疗-康复全链条重塑➢ 复杂疾病系统化诊疗：肿瘤微环境数字孪生系统+AI手术机器人厘米级精准操作➢ 脑机接口：生物、电子融合➢ 生命周期健康管理：可穿戴设备采集数据，结合多模态数据分析，驱动主动健康干预措施技术瓶颈：高幻觉率，隐性知识，跨科室逻辑冲突图：华西口腔医院智能分诊图：Neuralink脑机接口➢ 癌症早筛、➢ 个性化治疗方案、➢ 药物研发CT/MRI影像识别准确率突破92%全国89%的三级医院部署AI辅助诊断系统图：智能CT肺结节智能筛查系统数据孤岛使CDSS跨机构泛化能力不足1.2 AI医疗渗透趋势：基础提效到决策深化资料来源：中研网，联影智能，四川大学官网，neuralink官网，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.3 AI医疗应用趋势：海外产业+投资高热度◼2025年海外大厂加快布局AI医疗领域：•2025年ARK Invest《Big Ideas 2025》报告中强调医疗保健是AI最被低估的应用领域。•2025年3月微软推出医疗AI系统Dragon Copilot，专注临床场景的自动化文档处理。•2025年5月OpenAI推出HealthBench开源基准测试衡量医疗健康领域大模型性能，并与FDA会面讨论使用AI加快药物评估。•2025年7月谷歌DeepMind分拆的Isomorphic Labs宣布由AI设计的药物准备启动首次人体实验。◼2025年AI医药领域投融资热度高涨：•美股AI医疗公司在2024-2025展现较强上涨趋势。•2025年1月多起产业相关融资，其中数字健康融资总额第二，重点融资事件包括医疗筛查和疾病预防服务商Neko Health 2.6亿美元B轮融资用于扩大AI身体扫描预防性健康业务、护理运营软件商Qventus 1.05亿美元融资推动AI助理提高医疗系统效率等。20202021 2022202320242025TEM.OTempus AI-----68%HIMS.NHims&Hers47%-55%-2%39%172%98%DOCS.NDoximity--5% -33%-16%90%13%RXRX.ORecursion Pharmaceuticals--45% -55%28