化妆品医美行业周报：林清轩上市在即，高端护肤赛道再添看点

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 12 月 22 日 林清轩上市在即，高端护肤赛道再添看点 看好 ——化妆品医美行业周报 20251222 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周化妆品医美板块表现强于市场。2025 年 12 月 12 日至 2025 年 12 月 19 日期间，申万美容护理指数上涨 2.9%，表现强于市场。其中，申万化妆品指数上涨 2.2%，强于申万 A 指 2.4pct；申万个护用品指数上涨 4.4%，强于申万 A 指数 4.6pct。 ⚫ 周观点：林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌，冲刺港股 IPO 在即。品牌 2003 年成立，以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超 3000 万瓶，连续年面部精华油销量榜首。1）产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至面霜、面膜、防晒霜等188 个 SKU，2024 年精华油收入占比 37%，面霜、面膜分别占 15.7%、12.2%；2）供应链优势：与浙江、江西超 2 万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达 4000 万件，保障原料稳定与品质可控；3）渠道网络：构建 OMO 全渠道体系，2024 年线下 500 余家门店（95%位于高端商场）贡献 40.9%营收，线上渠道（天猫、抖音等）增速 81.1%，收入占比达 59.1%。公司将于 2025 年 12 月 18-23 日招股、30 日上市，发行价 77.77 港元。 ⚫ 本周重点回顾：米诺地尔产品市占率领先，铸就生发赛道头部品牌:从蔓迪国际看防脱发消费市场。蔓迪国际深耕消费医疗，占据国内米诺地尔生发市场主要份额。三生蔓迪成立于 2001 年，同年推出中国首款 5% 米诺地尔溶液剂并获批用于治疗雄激素性秃发。公司整体营收稳步增长，从 22 年的 9.82 亿元增长至 24 年的约 14.55 亿元，22-24 年CAGR 为 21.7%。2022 年-25H1 净利润分别为 2.02 亿元、3.41 亿元、3.90 亿元、1.74亿元。全渠道+优产品+高产能，巩固行业领先地位。蔓迪作为中国消费医疗领域的头部企业，依托头发健康领域的先发优势，构建深厚竞争壁垒。自 2014 年起，蔓迪®系列米诺地尔类产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约 57%及 71%。 ⚫ 新闻回顾： 珀莱雅入股化妆品原料商桦冠生物。2025 年 12 月消息，珀莱雅入股化妆品原料商桦冠生物，双方正合作研究美白功效原料，加码千亿美白市场。桦冠生物实力突出，拥有 4-丁基间苯二酚、玻色因等成熟原料，还自研出美白新成分仙安密多（RN032H），其基于肽安密多创新，结合酪氨酸酶更稳定、抑黑潜力强，相关专利处于实质审查阶段，计划 2025 年启动新原料注册。2025 年以来，珀莱雅在美白赛道动作密集，推出光学水乳、双抗精华美白版等多款新品，获批两项美白核心专利，瞄准预计2027 年突破 1500 亿元的中国美白祛斑化妆品市场，争夺行业高地。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注：壹网壹创。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．行业观点 1.1 化妆品医美板块：本周化妆品医美板块表现强于市场 本周化妆品医美板块表现强于市场。2025 年 12 月 12 日至 2025 年 12 月 19 日期间，申万美容护理指数上涨 2.9%，表现强于市场。其中，申万化妆品指数上涨 2.2%，强于申万 A 指 2.4pct；申万个护用品指数上涨 4.4%，强于申万 A 指数 4.6pct。 图 1：本周化妆品医美板块整体表现强于市场 资料来源：Wind，申万宏源研究 本周板块表现前三的个股：红棉股份(+16.2%)，嘉亨家化(+11.4%)，百亚股份(+9.1%)；本周表现后三的个股：锦盛新材(-3.8%)，华熙生物（-2.3%)，延江股份（-1.5%)。 图 2：本周化妆品医美板块个股涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.9%-4%0%4%8%商贸零售非银金融美容护理社会服务基础化工纺织服饰钢铁交通运输轻工制造石油石化国防军工有色金属食品饮料银行农林牧渔建筑材料煤炭环保家用电器建筑装饰汽车医药生物传媒申万A指数房地产公用事业计算机通信综合机械设备电力设备电子-6%0%6%12%18%红棉股份嘉亨家化百亚股份可靠股份依依股份青松股份中顺洁柔爱美客水羊股份上美股份诺邦股份豪悦护理福瑞达洁雅股份华业香料上海家化拉芳家化青岛金王稳健医疗丸美生物毛戈平名臣健康力合科创贝泰妮巨子生物珀莱雅*ST美谷倍加洁延江股份华熙生物锦盛新材 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 1.2 本周行业观点 【化妆品医美】 林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌，冲刺港股 IPO 在即。品牌 2003 年成立，以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超 3000 万瓶，连续年面部精华油销量榜首。1）产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至面霜、面膜、防晒霜等 188 个SKU，2024 年精华油收入占比 37%，面霜、面膜分别占 15.7%、12.2%；2）供应链优势：与浙江、江西超 2 万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达 4