审批视角看城投：城投债二季度审批回顾与三季度供需展望

敬请参阅最后一页特别声明 1 注册情况：城投注册额度小幅下降 6 月，城投平台注册额度小幅下降。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有小幅下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅下降。3）分省份来看，山东、四川、广东等区域的规模环比有所下降。 审批反馈：弱资质区县略微放缓 6 月，城投债券的 DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏有所放缓。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债在地级市和区县级均呈现反馈时间延长的特征。2）分省份来看，重庆、湖南等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏略微放缓。 终止发行：终止项目规模明显上升 6 月，终止项目规模明显上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、湖北、新疆。 研究结论与建议 综上所述，6 月，区县城投平台的融资环境收紧，城投债券注册额度小幅下降，弱资质区县发审批节奏略微放缓，终止项目规模明显上升。经济大省 6 月城投注册的缩量拉低了整体额度水平，主要受到区县的拖累，且弱资质区县审批节奏放缓并高于过去两年均值，区县终止项目占比持续上升，区县城投平台的融资环境在收紧。 回看二季度的城投债审批情况，二季度城投债注册额度整体高于一季度，且高于去年同期，说明城投融资需求呈现边际回暖态势；但是城投债券监管政策延续从严基调，例如：二季度的城投债审批反馈天数有所延长，城投终止发行的规模同比、环比虽有下降，但是弱资质区县的终止项目规模占比仍处于高位，反映了监管层面对弱资质区县的融资把控依然严格，防止其过度负债进而加重债务风险。 展望三季度，城投债市场预计呈现供给端延续收缩、投资端需求韧性犹存的局面。从供给端来看，鉴于监管政策收紧、城投转型加速、提前兑付加快，城投债供给规模预计将维持低位。其一，城投债发行监管政策执行难有明显放松；其二，在政策的倒逼下，城投公司通过转型、整合等方式退平台的趋势加速，传统的城投债供给或将减少；其三，随着化债资金逐步到位，用于置换存量隐性债务的再融资专项债加速发行，城投债提前兑付节奏可能加快。这会使市场上的存量城投债减少，压缩供给规模。从需求端来看，资金面宽松、资产荒延续、信用风险可控将继续催化城投债的投资需求。其一，如《“拥挤”的震荡市：风险还是机会？》所述，基本面支撑二季度的资金面宽松，投资者对债券的配置需求依然旺盛；其二，当前信用债市场优质资产相对稀缺，在资产荒格局未得到明显改善的情况下，投资者对城投债的需求仍将存在；其三，在大规模化债政策推行及金融机构助力平台债务化解的大背景下，城投债违约风险相对可控。整体来看，预计三季度城投债的投资需求依然旺盛。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.注册情况：城投注册额度小幅下降................................................................ 3 2.审批反馈：弱资质区县略微放缓.................................................................. 5 3.终止发行：终止项目规模明显上升................................................................ 8 4.研究结论与建议............................................................................... 10 5.风险提示..................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 ................................................. 3 图表 2： 交易所及银行间完成注册债券规模 ......................................................... 3 图表 3： 交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 ................................. 4 图表 4： 不同省份城投债注册情况 ................................................................. 4 图表 5： 不同省份及行政层级城投债注册情况 ....................................................... 5 图表 6： 不同发行场所，平均反馈次数 ............................................................. 5 图表 7： 不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 ................................................... 5 图表 8： 本月公募、私募城投债反馈情况 ........................................................... 6 图表 9： 不同省份城投公司债反馈情况 ............................................................. 7 图表 10： 与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 ............................................ 7 图表 11： 对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 ........................................ 8 图表 12： 交易所终止发行债券规模 ................................................................ 8 图表 13： 交易所终止发行项目数量 ................................................................ 9 图表 14： 地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行 ................................................. 9 图表 15： 对应不同区域终止发行情况 ............................................................. 10 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度小幅下降 6 月，城投平台注册额度小幅下降。本月交易所的注册规模小幅上升，DCM 的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的