利润再超预期，BC端齐发力

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2024-072024-092024-122025-022025-042025-072%18%34%50%66%82%98%114%130%妙可蓝多食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.34总股本/流通股本（亿股）5.12 / 5.12总市值/流通市值（亿元）145 / 14552 周内最高/最低价32.69 / 11.78资产负债率(%)42.9%市盈率125.40第一大股东内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com妙可蓝多(600882)利润再超预期，BC 端齐发力l投资要点利润略超预期，Q2 收入预计实现正增长。考虑到公司 24 年 7 月1 日将蒙牛奶酪正式纳入合并报表范围，我们追溯到同口径下进行比较。同口径下，2025 年上半年公司实现归母净利润 1.2-1.45 亿元，同比增长 68.10%-103.12%，单 Q2 实现归母净利润 0.38-0.63 亿元，同比增长 13.80%-89.46%；上半年公司实现扣非归母净利润 0.9-1.15亿元，同比增长 58.22%-102.16%，单 Q2 实现扣非归母净利润 0.25-0.50 亿元，同比增长-3.60%-92.57%。我们预计 25Q2 利润贴近披露预告的上限，同时收入保持正增长。25Q2 公司确认股权激励相关费用为 1868.69 万元，若不考虑股权激励费用，25Q2 公司归母净利润预计同比增长 56.22%-131.88%。上半年公司主营业务奶酪产品营业收入同比增长，同时原材料采购成本下降等因素助力整体毛利率较去年同期上升，同时公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比有所下降。从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，BC 端一齐发力。二季度公司推出新品云朵芝士和奇炫奶酪棒，5 月份新品牛肉+再制奶酪进入山姆，同时 B 端与茉莉奶白和古茗茶饮合作推出新品，逐步构建起更加均衡的业务结构。二季度公司正式成为奥林匹克官方合作伙伴，加大品宣力度。l盈利预测与投资建议我们预计公司 2025-2027 年实现营收 56.01/65.08/78.02 亿元，同比增长 15.64%/16.20%/19.88%；实现归母净利润 2.50/3.41/4.55亿元，同比增长120.02%/36.46%/33.36%，对应EPS为0.49/0.67/0.89元，对应当前股价 PE 为 58/43/32 倍，给予 “买入”评级。l风险提示：公司销售不及预期，食品安全等风险。发布时间：2025-07-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4844560165087802增长率(%)19.6315.6416.2019.88EBITDA（百万元）432.51717.31821.03835.28归属母公司净利润（百万元）113.62249.99341.14454.94增长率(%)79.10120.0236.4633.36EPS(元/股)0.220.490.670.89市盈率（P/E）127.7258.0542.5431.90市净率（P/B）3.293.112.902.66EV/EBITDA20.2119.3216.3115.58资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4844560165087802营业收入19.6%15.6%16.2%19.9%营业成本3473388044625290营业利润94.4%121.8%36.7%33.5%税金及附加27333846归属于母公司净利润79.1%120.0%36.5%33.4%销售费用922100811721404获利能力管理费用269291338406毛利率28.3%30.7%31.4%32.2%研发费用48596983净利率2.3%5.2%6.1%6.8%财务费用50835229ROE2.6%5.4%6.8%8.3%资产减值损失-2-3-2-2ROIC3.9%8.5%10.5%13.8%营业利润164363496662偿债能力营业外收入11999资产负债率42.9%35.2%30.1%25.8%营业外支出14777流动比率1.692.072.392.69利润总额161365498664营运能力所得税4775102137应收账款周转率37.5338.1038.1038.10净利润114290396528存货周转率6.055.245.245.24归母净利润114250341455总资产周转率0.630.770.891.03每股收益（元）0.220.490.670.89每股指标（元）资产负债表每股收益0.220.490.670.89货币资金1105560651780每股净资产8.619.109.7710.65交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款129147171205PE127.7258.0542.5431.90预付款项203334389466PB3.293.112.902.66存货5747408511009流动资产合计3631342937364174现金流量表固定资产2215211320101906净利润114192298430在建工程1541239262折旧和摊销221270271142无形资产202195188182营运资本变动132-214-59-84非流动资产合计4090382135493407其他3113410380资产总计7721725072867581经营活动现金流净额499381613568短期借款1235618363130资本开支-332000应付票据及应付账款374445512607其他-1677474747其他流动负债538596687816投资活动现金流净额-2009474747流动负债合计2147166015621552股权融资110000其他1165891629406债务融资617-890-517-456非流动负债合计1165891629406其他-532-83-52-29负债合计3312255121911959筹资活动现金流净额195-973-569-485股本512512512512现金及现金等价物净增加额-1326-54591129资本公积金4821482148214821未分配利润-923-673-332123少数股东权益04094167其他0000所有者权益合计44094699509