黄金珠宝行业从周六福看黄金珠宝头部品牌发展趋势：加盟高效扩张后，挖掘品牌新增长

证 券 研 究 报 告加盟高效扩张后，挖掘品牌新增长从周六福看黄金珠宝头部品牌发展趋势证券分析师：赵令伊 A0230518100003研究支持： 李秀琳 A02301230700072025.7.8www.swsresearch.com证券研究报告2投资摘要投资摘要◼珠宝市场稳健扩容，黄金消费主导潮流。2024年中国珠宝市场规模达7,280亿元，2019-2024年5年复合增速为3.6%，弗若斯特沙利文预计2024-2029年复合增速将进一步提升至5.2%，2029年市场规模将突破9,370亿元。黄金珠宝凭借深厚的文化积淀与保值属性持续占据珠宝市场消费核心，2024年市场份额高达73%，其中加盟模式以72%的占比成为行业扩张主力，线上渠道增速持续领跑线下，下沉市场增长强劲，三线及其他低线城市增长明显，为市场主要增长极。◼行业集中度提升，加盟规模扩张后，头部品牌向质量提升转型。按黄金珠宝交易额计算，中国前五大黄金珠宝公司和前五大采用加盟模式的珠宝公司市场份额分别达58.5%/44%。经过以头部品牌为主的渠道快速扩张，一二线城市优质商圈布局基本完成，下沉市场竞争激烈且增量空间收窄，市场容纳量趋于上限，头部企业加速从“规模扩张”向“质量提升”转型，提升门店运营能力，深化产品创新与品牌创新。◼全国性领先珠宝品牌，国潮珠宝的践行者。周六福是国内知名的时尚珠宝品牌，自 2004 年成立以来发展迅速。截至 2024 年，全国品牌门店突破 4,000 家，线上销售收入逾 22 亿元，品牌渠道发展代表性突出。通过高效的加盟门店扩张，周六福作为行业内加盟业态发展领先的品牌之一，营收增速领先同业，2022-2024 年，公司营业收入从 31.0 亿元增长到 57.2 亿元，在全国性珠宝公司中复合增速排名第一。◼挖掘品牌增长方向：优化门店网络，提升精细化运营，丰富产品矩阵引领Z世代时尚。公司目前门店网络已覆盖全国 31 个省份及 305 个地级市。加盟为公司最重要的销售渠道，2024年公司中国加盟/自营门店数分别为4034/91家，全国范围覆盖完成后，公司将加力优化网络结构，补充相对弱势区域布局，同时以精细化管理提升门店盈利能力。优化线上体验，用快速发展的新渠道驱动下一阶段营收增长。随着消费代际切换，品牌加强消费者偏好洞察，高度重视年轻消费群体，持续升级工艺推出流行畅销品，并积极跨界合作打造 IP 联名，加强年轻消费者知名度。◼风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期；加盟渠道拓店不及预期；行业竞争加剧；金价下行风险主要内容1. 行业分析：下沉+线上渗透，行业集中度提升，悦己需求崛起2. 周六福：国内知名珠宝品牌，定位国潮，下沉起家3. 财务分析：营收增速领先同业，线上+加盟强驱动4. 竞争要素：加盟高速扩店，开发产品系列引领Z世代时尚3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 长期趋势：珠：珠宝消费宝消费稳步增稳步增长，黄长，黄金占据金占据核心心核心心智◼中国珠宝消费迈入稳步增长期。据周六福招股说明书，2024年珠宝市场规模约为7280亿元，5年CAGR为3.6%。未来随着消费者自我满足的需求不断上升、消费者的潮流触觉更敏锐，加上线上珠宝消费加速渗透，据弗若斯特沙利文，预计2024年至2029年的复合年增长率为5.2%，2029年市场规模将达到9,370亿元。◼黄金主导中国黄金珠宝消费市场，贡献已提升至超7成。黄金消费主导珠宝市场，占2024年市场份额73%，预计2024年至2029年稳定增长，超越其他珠宝类别。消费量角度看，从2019年的676.2吨下降至2024年的532.0吨，下滑主因1）线下消费场景的短期限制影响，2）全球地缘政治和经济不确定性因素，黄金价格大幅上涨，进一步导致消费量下降。010020030040050060070080090010002019202020212022202320242025E 2026E 2027E 2028E 2029ECAGR3.6%CAGR5.2%十亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920242029E黄金玉石钻石银铂珍珠有色宝石其他0100200300400500600700800吨图1：2024年中国珠宝市场总规模约为7280亿元图2：黄金消费占比不断提升图3：黄金消费量呈现波动趋势资料来源：周六福招股说明书，弗若斯特沙利文，申万宏源研究 资料来源：周六福招股说明书，弗若斯特沙利文，申万宏源研究 资料来源：周六福招股说明书，中国黄金协会，弗若斯特沙利文，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 2 短期趋势：金：金价旺季价旺季持续持续上涨，涨，终端回暖端回暖消费修消费修复◼25年黄金旺季，消费者观望情绪逐渐缓解，终端回暖态势明显。1-5月黄金珠宝社零同比增长12.3%，超社零同期5.0%的增速表现。◼4月22日，伦敦金现收盘价突破3500美元/盎司，再创历史新高。历史平均来看，低于3000美元/盎司时，金价实现500美元/盎司涨幅平均约1708天，而金价从3000美元/盎司突破3500美元/盎司仅用36天，截至5月央行黄金储备连续7个月增持达7383万盎司。资料来源:世界黄金协会，申万宏源研究图5：金价上行，投资保值需求刺激金条增长表现优于金饰-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250金饰金条金币月平均金价yoy（右）金饰yoy（右）金条金币yoy（右）吨图6：央行连续7个月增持黄金资料来源:世界黄金协会，申万宏源研究资料来源:上海黄金交易所，国家统计局，Wind，申万宏源研究图4：金价变动影响消费者预期，从而影响终端零售变化www.swsresearch.com证券研究报告6◼加盟占比达七成，线上渠道增长超过线下。加盟店在黄金珠宝市场中份额占比最大达72.3%。由于黄金珠宝高客单高价值消费的特点，前期线上渠道贡献相对有限。随着数字化及消费者转向线上购物的消费习惯，线上成长率已超过线下渠道，2019-2024年复合增长率达16.8%。◼下沉市场增长相对较强。据周六福招股说明书，中国黄金珠宝市场由2019年3,282亿元增至2024年人民币5,688亿元，复合年增长率为11.6%。其中，三线及其他低线成长增长最为明显，实现复合增长率达12.7%。资料来源：周六福招股说明书，弗若斯特沙利文，申万宏源研究 资料来源：周六福招股说明书，弗若斯特沙利文，申万宏源研究 图7：线下自营+加盟是行业主要销售模式图8：下沉市场增长驱动力强0100200300400500600700800900线下自营加盟电商其他十亿元0100200300400500600700800900一线城市二线城市三线及其他低线城市十亿元1.1.3 3 渠道：加盟主盟主导销售导销售，线上线上+下沉是主沉是主要增长要增长极www.swsresearch.com证券研究报告71.1.4 4 终端品牌及销及销售在行售在行业中话业中话语权高语权高◼终端品牌及销售对行业有着重要影响力，话语权高。•黄金珠宝行业的上游环节包括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁。•中游