海外政策展望：跳出关税看谈判，“7月9日”还重要吗？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外政策展望 跳出关税看谈判：“7 月 9 日”还重要吗？ 2025 年 07 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com ➢ 对于一个在谈判中不守时的对手，我们真的还需要纠结于某个具体的时点吗？这是我们持续跟踪特朗普贸易政策以来最大的感受和疑问，从 2 月以来特朗普关税的起起伏伏、反反复复已经成为常态，TACO 交易已经深入人心。7 月 9日，作为明面上第一阶段暂缓结束的时间节点，说它重要，那是因为特朗普确实需要给民众和国际社会一个“交待”；说它不重要，则是很多事情的走向在 4 月以来的两个多月里已经埋下“草灰蛇线”，“7 月 9 日”虽然给了市场短期更多的波动，但在特朗普重塑全球贸易的版图中可能并不重要。 ➢ 首先我们来说说特朗普的“交待”。我们觉得核心就在于两个方面：一是要突出“胜利”；二是要展现强势和压迫感（至少在民众面前）。 ➢ 强调“胜利”和成果，在阶段性收官阶段就要“抓小放大”。这和我们在之前报告《以退为进？美国贸易谈判追踪分析框架》提到的贸易谈判过程中是“抓大放小”，形成对比。 在 4 月初以来的大部分谈判时间内，美国贸易谈判的主要精力是花在日本、中国、韩国、欧盟、印度等大型经济体上的，主要的想法很明确，争取在有限时间内，至少通过一、两个大型经济体的突破来“以点带面”，撬动尽可能多的成果。 ➢ 想法是好的，但是“事与愿违”。到目前为止，美国和大型经济体的谈判成果比较有限，大多还是往临时性、原则性协议或者谈判延期方向努力，达成正式全面贸易协议的可能性很低。到了阶段性收官时刻，大型经济体搞不定，就只能找“软柿子”，在小型经济体上以量取胜，比如越南、柬埔寨、印尼等。 ➢ 展现“强势”，这个市场都比较熟悉，但市场环境已经不一样。过去的几个月里，市场已经见识到了特朗普的关税手段，包括口头威胁，中止谈判威胁，报复性关税威胁甚至可能短期内真的落地高关税（然后取消）。所以 7 月 9 日当周特朗普可能“故技重施”，市场波动也会比较大，尤其值得注意的是和 4 月初相比，当前的市场环境有明显不同，最典型的就是美股，已经刷新历史新高，这是特朗普“上强度”的重要底气。“一波未平、一波又起”是特朗普的风格，需要保持警惕，比如“报复性税率”可以更高，比如提前公布 232 调查等。 ➢ 其次对于贸易协议的内容我们能有什么期待呢？同样也可以从两个维度来看这个问题：一是能够谈成的会是什么样的？二是没有谈成的会发展成什么样？ ➢ 能够谈成的，英国和越南是最具代表性的两种类型。英国是“亲密盟友”而且在供应链上和中国直接关联相对较少；越南则是“软柿子”型的代表，对美国有极强的依赖，而在供应链上也和中国联系紧密。 ➢ 盟友、有一定国家实力：相对低的基准关税+部分放开市场+行业出口限额。英国最早和美国达成协议，虽然由于时间仓促（“庆祝”对等关税一个月）协议内容其实并不完备，但从基本雏形上看，关税税率会相对偏低，在市场放开上也比较有限，而行业上则主要通过限额的形式避免更高的关税、同时限制被征税国的出口。 ➢ 国力相对偏弱的小国：相对更高的税率+更彻底的门户开放。越南比较有代 相关研究 1.海外市场点评：关税大限将至，市场需不需要担心？-2025/07/06 2.海外市场点评：6 月非农缘何大超预期？-2025/07/04 3.政策动态点评：“反内卷”的下一步-2025/07/03 4.海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？-2025/07/02 5.2025 年 6 月 PMI 数据点评：PMI 稳住了吗？-2025/06/30 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表性：美国征收的关税是在基准的 10%上额外增加 10%，同时要求越南对所有的美国进口实施零关税。而具体的行业关税上可能因为时间、精力问题，细化程度不会太高。 ➢ 在限制中国上，参考目前已公布的贸易协议，可能会有两个不同的方式。一是可能使用海关监管等执法措施，并未设置明确的转口税，比如英美贸易协议中美国要求英国加大对第三方国家的海关审查；二是直接对转口贸易设置更高的关税，比如美国对所有通过越南转口的商品加征的 40%。我们认为这种区别一方面和国家实力有关，一方面也与供应链上的相关性有关，因此我们倾向于认为欧洲、日、韩、印等会采取前一种方式，而对于亚洲的其他国家则可能会采取更加直截了当的关税方式。 ➢ 对于短期内可能无法达成全面贸易协议的国家，“打”、“谈”结合，达成临时性协议后继续谈。这主要集中在大国，所以特朗普的“恐吓”会大打折扣。从中国的例子中，大国们似乎都得到了不少灵感。我们在之前报告《以退为进？美国贸易谈判追踪分析框架》中提到，站在中国的视角，衡量美国第一阶段谈判的成果，关键就看和日本和欧盟的谈判进展如何。从目前看，美国阶段性的贸易谈判是不成功的： ➢ 美日：汽车关税的尴尬境地。日本是美国在对等关税上最早开始谈判的国家，也是大国中除英国外，一度最接近达成协议的。而日本在农产品进口和限制中国上已经倾向于对美国作出让步，目前最大的问题在于汽车关税（25%）。解决的思路预计还是出口配额，问题在三个方面：多少配额？配额内的关税能否降到 0？以及超过配额的部分能否甚至在明显低于 25%的水平。这里面的难点在于，美国一方面要考虑国内市场的供需问题，另一方面，美英协议的汽车关税模板是“限额内 10%/限额外 25%”，美国如果让步，美英协议也得重新调整。 ➢ 美欧：有限报复+大概率延期。从当前欧盟的表态和美欧谈判的进展看：首先截至上周末，谈判依旧不顺利；其次，欧盟短期的核心诉求很明确，希望延长暂缓期（而不是取消所有关税），可以达成原则性协议；第三，欧盟也很强硬，对于报复持开放态度。我们倾向于认为，7 月 9 日美欧无法达成全面贸易协议；美国提高关税，欧盟大概率会相应征收报复性关税（7 月 14 日对 210 亿美国商品进口加税）；最终在 7 月底、8 月初双方会就延长暂停期（30-90 天）达成一致。 ➢ 最后我们来说一说“7 月 9 日”以及之后重要走向和值得关注的事项。 ➢ 首先，虽然和中美协议的直接关系不大，但是会有重要线索。关注美国对转口贸易设置的关税水平，这可能会是美国最终对中国出口设置关税水平的重要参考。我们倾向于认为美国设置转口关税更像是堵漏洞的“补丁”，目的不是封死中国出口，而是想在中国出口上收更多的钱，那么顺理成章，对中国借道他国出口美国的商品征收的关税，应该会比较接近美国直接对中国出口的关税。 ➢ 以越南为例，转口关税 40%，考虑到今年加征关税前美国对华关税的平均税率在 12%左右，本轮中美谈判美国的目标关税税率可能是+30%左右（可能会略高一些）。 ➢ 其次，美国贸易摩擦的范式可能要发生变化了，从全面关税逐步向供应链和国际税收转变，甚至未来可能进一步限制