阳光保险(06963.HK)深度报告：从高ROE到高股息：资负双轮驱动的价值跃迁

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光保险（06963.HK）深度报告 从高 ROE 到高股息：资负双轮驱动的价值跃迁 2025 年 07 月 09 日 ➢ 阳光保险集团：寿险与财险双轮驱动高质量增长，保费收入增长加速，投资收益企稳，内含价值持续提升。阳光保险以寿险与财险双轮驱动为核心，构建均衡发展的业务格局。以“新阳光战略”深化业务协同，推动寿险队伍结构优化、财险数据化升级，叠加资管多元配置能力，夯实高质量发展基础。保费收入保持快速增长，增速高于行业平均水平，主要得益于寿险新单业务和财险非车险业务的强劲发展，以及多渠道营销策略的持续发力。投资收益阶段性承压但已经企稳，2024 年综合投资收益率 6.5%。内含价值持续提升，截至 2024 年末，内含价值1157.6 亿元，同比+11.2%，公司业务规模的持续扩大和盈利能力的增强。 ➢ 阳光人寿：银保价值释放与结构优化双轮驱动，稳居行业第二梯队。阳光人寿以银保渠道价值深耕+代理人队伍质态提升为核心增长极，2024 年总保费804.5 亿元，同比+7.8%，市场份额稳步升至 2.2%。银保渠道依托传统险占比跃升至 66.6%，趸交占比下降至 25.6%，驱动 NBVM 显著优化；代理人端聚焦精英化转型，精英人力同比+47.0%，精英人均产能 6.4 万元，为整体队伍 2.5 倍。 ➢ 阳光财险：车险提质与非车险高增双轮驱动，COR 优化巩固盈利韧性。阳光财险以车险精细化经营+非车险赛道突破为核心，2024 年保费收入 478.2 亿元，同比分别+8.1%。车险端聚焦新能源车险布局，COR 保持至 99.1%，续保率提升至 76.3%；非车险端健康险增速领跑，同比+28.5%，赔付率压降至 58%低于行业平均。科技赋能推动线上化率同比提升 12pct 至 89%，理赔自动化率突破 70%，叠加费用率同比下降 1.2pct。 ➢ 资产端：规模与结构双优化，收益率阶段性承压但趋于稳定。截至 2024 年末，阳光保险投资资产规模达 5,485.8 亿元，公司资产配置结构持续优化，以固收类为主，占比达 72.3%，其中债券投资占固收类资产的 57.7%，利息收入保持稳定。权益类资产聚焦股票及理财产品，占总资产比重逐渐加大。2024 实现总投资收益 198.5 亿元，同比增长 35.8%。投资收益率阶段性承压但趋于稳定，净投资收益率与总投资收益率优于行业平均水平。 ➢ 投资建议：公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。我们预计公司 2025E-2027E 营业总收入分别为 936/971/1006 亿元，归母净利润分别为 59/63/67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.55/0.58 元，以 2025 年 7 月 8 日收盘价计，PEV 分别为 0.3 倍/0.3倍/0.2 倍，PB 分别为 0.5 倍/0.5 倍/0.4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 90,270 93,622 97,075 100,620 增长率（%） 15.4% 3.7% 3.7% 3.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,449 5,924 6,325 6,668 增长率（%） 45.8% 8.7% 6.8% 5.4% 每股收益（元） 0.47 0.52 0.55 0.58 PEV 0.3 0.3 0.3 0.2 PB 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 7 月 8 日收盘价，汇率 1HKD=0.91391RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 3.29 港元 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 阳光保险(6963.HK)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 阳光保险：国内大型民营保险集团 ........................................................................................................................... 3 1.1 国内领先的民营保险集团，寿险财险均衡发展 ........................................................................................................................... 3 1.2 管理团队优秀，股权结构分散 ......................................................................................................................................................... 4 1.3 财务状况：保费收入稳步增长，盈利能力保持稳定 ................................................................................................................... 6 2 阳光人寿：银保渠道贡献突出、内含价值高速增长 ................................................................................................ 10 2.1 公司营收：保费收入持续增长、ROE 表现优异、市场份额提高 ........................................................................................... 10 2.2 收入结构：传统型寿险成为主流、银保渠道贡献突出、期限结构持续优化 ....................................................................... 13 2.3 渠道分析：银保渠道稳健持续、代理人渠道表现回暖 ..............................................................