美国6月非农就业数据点评：新增非农虽高但近半来自政府

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 新增非农虽高但近半来自政府 ——美国 6 月非农就业数据点评 2025年07月07日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 美国 2025 年 6 月的失业率意外下降，从上月 4.244%略微下降到 4.117%，预期 4.3%。雇主调查的非农新增就业人数增长 14.7 万人，虽然 6 月非农新增就业高于预期，但是新增就业近半来自于政府。分行业看，6 月 5 个行业就业减少，6 月私人部门的新增就业增加了 7.5 万人，政府就业增加 7.3 万人。高频数据继续走弱，持续领取失业金人数创 2021 年以来新高。数据公布后期货市场基本上放弃了 7 月降息的预期，7 月降息的概率降到 5%，2025 年降息 2 次或以上的概率降到不足 8 成。数据公布后到收盘时，美国债券收益率上行，股市上涨。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 新增非农虽高但近半来自政府 ——美国 6 月非农就业数据点评 相关报告 1、《PMI 延续小幅回升，但企业结构分化——中国 6 月制造业 PMI 点评》2025.07.04 2、《“牛市”或有流动性和基本面双重支持——港股牛市观察(二)》2025.06.28 扫码查看更多 ➢ 失业率微降，劳动参与率也下降 美国 2025 年 6 月的失业率意外下降，从上月 4.244%略微下降到 4.117%，预期4.3%。根据最新的美国 6 月失业率数据，近 3 月的均值较近 12 个月的低点上升了0.17%。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025 年 6 月劳动参与率为 62.3%，上月 62.4%，本月较上月下降 0.1pct。从劳动参与率年龄结构的分解来看，6 月份 3 个年龄组的劳动参与率较上月是下降，仅25-54 岁人群的劳动参与率上升 0.1pct。 ➢ 非农就业增长高于预期 雇主调查的美国 6 月非农新增就业人数增长 14.7 万人，高于预期的 10.6 万人。非季调的非农就业 6 月环比增长了 51.7 万人，对比疫情前几年的情况来看，6 月非季调的数据是历年来较低的，也低于 2016-2019 年的平均水平，2016-2019 年 6月的平均增长 64.7 万人。前 2 个月的非农数据略微向上修正，合计上修了 1.6 万人。 ➢ 5 个行业就业减少，政府就业贡献近半新增非农 虽然 6 月非农新增就业高于预期，但是新增就业近半来自于政府。分行业看，6 月5 个行业就业减少，5 月初值有 5 个行业就业减少，修正后 3 个行业就业减少。如果去除政府的话，6 月私人部门的新增就业增加了 7.5 万人，政府就业增加 7.3 万人。 ➢ 持续领取失业金人数创 2021 年以来新高 周度数据中，持有失业保险的失业率 2025 年 6 月 21 日为 1.3%，较最低点上升了0.4pct。当周初次申请失业金的人数 2025 年 6 月 28 日这周为 23.3 万人，较上周小幅回落。从月度的均值来看，6 月均值 24.2 万，较 5 月增长 0.8 万人。持续领取失业金人数继续上行，6 月 21 日当周为 196.4 万人，较 2022 年中达到的最低值上升了约 65.8 万人。 ➢ 期货市场不再预期 7 月降息的可能性 6 月非农数据公布前期货市场认为 7 月降息的概率为 25%，2025 年降息 2 次或以上的概率接近 92%，而数据公布后期货市场基本上放弃了 7 月降息的预期，7 月降息的概率降到 5%，2025 年降息 2 次或以上的概率降到不足 8 成。6 月非农数据仍没有出现就业市场大幅下行的情况，美联储或继续观望。 ➢ 美国债券收益率上行，股市上涨 当地时间周四交易日数据公布后到收盘时，3 个月美国国债收益率上涨了 1 个基点，2 年期美国国债收益率上涨了 10 个基点，10 年期美国国债收益率上涨了 5 个基点。美国三大股指上涨，其中纳斯达克收盘上涨 1%，标普 500 上涨 0.83%，道琼斯指数上涨 0.77%。非农数据显示就业市场短期仍稳健，尽管国债利率上行，但股市仍上行。从股市不同行业的涨跌来看，多数行业都上涨，其中信息技术、金融和工业涨幅靠前。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年07月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率微降，劳动参与率也下降 ...................................... 5 1.1 失业率意料外下降 ............................................ 5 1.2 劳动参与率也下降 ............................................ 7 1.3 持续领取失业金人数创 2021 年以来新高 .......................... 9 1.4 职位空缺失业比维持相对低位 ................................. 10 2. 非农就业增长仍稳健，但近半来自政府 ............................... 13 2.1 非农就业增长高于预期 ....................................... 13 2.2 5 个行业就业减少 ............................................ 17 3. 时薪环比和同比都回落 ............................................. 19 3.1 时薪环比和同比回落，工时下降 ............................... 19 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 20 4. 期货市场预期美联储或继续“观望” ................................. 21 4.1 期货市场不再预期 7 月降息的可能性 ........................... 21 4.2 美国国债利率上行，股市上涨 ................................. 24 5. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5