资产配置月报：七月配置视点，小微盘当下风险几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 202507 七月配置视点：小微盘当下风险几何？ 2025 年 07 月 06 日 ➢ 小微盘当下风险几何？ 1. 2025 年上半年，小微盘表现明显强于大盘。中证 1000 指数、万得小市值指数均明显跑赢沪深 300。稳定型、堕天使、初创者三类微盘股收益显著，分别为 38.75%、36.66%和 30.43%。 2. 小微盘目前拥挤度较高，如果市场情绪退温有大幅回调可能，但出现类似2024 年初的短期剧烈波动可能性相对较小。目前雪球产品集中敲入的可能性相对较小，并且规模预估也显著低于 2024 年 1 月水平；量化指增产品在微盘上的暴露相较于 2024 年初也显著减少。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：社融或较快增长，七月保持乐观。景气度 6 月整体走平，金融景气度有所下降，工业景气度有所回升；2025Q1 我们的景气度指数预测低估了 A 股净利润增速，反映新旧动能转换。信用扩张进一步加速，结构同样有所改善；从结构来看，信贷表现预计略强于去年同期水平，私人部门占比相比上月提升。7 月关键点位关注突破，整体保持乐观。 2. 利率：7 月 10Y 国债利率或下行 1BP 至 1.64%。经济增长因子回落，通货膨胀因子回升，债务杠杆因子回升，短期利率因子下行趋缓，综合来看 7 月 10Y国债利率整体望平稳。 3. 黄金：模型继续看多。从四因子模型来看，各因素继续共同推动黄金上涨。 4. 地产：整体压力保持平稳。房地产行业压力指数 0.569，与上期持平。供给侧压力受土地市场降温而略上升，而需求侧压力受个人住房贷款增长有所回落。 5. 海外：外资维持流入态势，印度或重具配置价值。外资延续流入，NIFTY 50指数 6 月上涨 3.10%。外资流出的企稳是当前印度反弹的核心原因，当前印度或开始重具配置价值。 ➢ 二元风格量化观点 1. 大势研判综合观点：继续推荐成长类策略。实际增速资产优势差继续回升，预期增速资产优势差继续回升，ROE 优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度保持高位。Δg 和Δgf 继续扩张，成长萌芽趋势继续，7 月继续保持成长风格推荐。 2. 风格补充观察：小盘相较大盘关注度边际回落。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存在机会但长期看或已到拐点；6 月小盘相较大盘关注度边际回落，但趋势不变；从市值因子拥挤度来看，6 月小盘风格拥挤度继续维持高位；从季节效应来看，2010 年以来月份大小盘无显著差异。 ➢ 行业配置量化观点 1. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、电力设备及新能源、计算机、机械、农林牧渔、基础化工。2024 年以来绝对收益 19.69%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 2.80%。 2. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属、基础化工、电子、通信。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 分析师 祝子涵 执业证书： S0100525030005 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化大势研判 202507：继续推荐成长类策略-2025/07/04 2.基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板 100ETF 投资价值分析-2025/07/03 3.量化分析报告：2025 年 6 月社融预测：42157 亿元-2025/07/01 4.量化周报：维持震荡偏乐观判断-2025/06/29 5.量化专题报告：把握爆品脉搏：新消费量化洞察与选股-2025/06/29 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 小微盘当前风险几何？ ............................................................................................................................................. 3 1.1 小微盘市场表现 .................................................................................................................................................................................. 3 1.2 小微盘风险度量 .................................................................................................................................................................................. 4 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益：社融或较快增长，七月保持乐观 ........................................................................................................................................ 9 2.2 利率：7 月 10Y 国债利率或下行 1BP 至 1.64% ....................................................................................................................... 12 2.3 黄金：模型继续看多 ....................................................................................................................................................................... 14 2.4 地产：整体压力保持平稳 ...................................................................