金融工程2025年度中期投资策略：从多资产配置走向多策略配置

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融工程|深度报告 从多资产配置走向多策略配置——金融工程 2025 年度中期投资策略 2025年07月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 传统多资产配置模型因股债负相关性减弱和波动率极端化、资产风险回报性减弱等问题而逐渐失效。国内市场同样面临此类问题。多策略配置通过收益维度拓展、决策层级升维实现了突破。采用国联民生指数工具箱配置多策略风险平价组合年化收益率 5.97%、夏普率 2.66，显著优于传统多资产风险平价组合。引入动态风控机制进一步优化风险调整收益，最终模型实现年化收益率 6.90%，最大回撤仅-2.06%，夏普率提升至 2.91。 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 周籽聪 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 金融工程|深度报告 glzqdatemark2 金融工程深度 从多资产配置走向多策略配置——金融工程2025 年度中期投资策略 相关报告 1、《红利增强策略表现优异，衍生品择时信号出现空头—周报 2025 年 6 月 20 日》2025.06.22 2、《困境反转策略：挖掘行业复苏的潜力》2025.06.17 扫码查看更多 ➢ 传统多资产配置的理论困境 传统资产配置理论建立在股债负相关性和波动率均值回归的核心假设上。然而2008 年金融危机后，全球央行超常规货币政策导致资产定价逻辑发生根本性变化。流动性驱动取代基本面驱动，使得股债相关性由负转正；高频交易的普及和市场干预措施则导致波动率呈现极端化和聚集化特征，传统金融模型的预测效力大幅衰减。 ➢ 国内市场资产配置逻辑分析 以沪深 300 与中债总指数为例，2011 年以来有近半数年份呈现同涨同跌，股债负相关性不显著。权益市场的风险收益补偿能力的持续下滑：2005-2010 年沪深 300年化夏普比率达 2.0，而 2019-2024 年骤降至 0.3。这种"低收益-高风险"特征并非特例，在全球资本流动性充裕的背景下，传统资产配置框架正面临新的适应性调整需求。 ➢ 多策略配置的破局逻辑 多策略配置通过三个维度实现破局：首先，在收益端突破单一资产β限制，通过策略α获取超额收益；其次，将决策层级从个股维度升维至因子维度，实现更精细化的周期适配；最后，通过构建全天候策略工具箱，覆盖不同市场环境下的收益来源。 ➢ 国联民生指数合集：多策略配置工具箱 开展多策略组合的核心在于策略的广度与深度——既要覆盖不同市场环境下的收益来源，又要确保各策略间的低相关性。国联民生特色多策略指数体系通过系统化筛选与整合，构建了一套涵盖产业与主题跟踪、风格增强、主动策略、另类与多资产策略等多维度策略“工具箱”。我们在 30 余条指数中，精选了 6 条作用于不同标的的低相关性高夏普率指数，构建多策略配置的策略基础。 ➢ 多策略风险平价的实践创新 将风险平价模型从资产层拓展至策略层，解决了传统模型的两大痛点：一是通过策略α提升收益下限，二是通过策略间的低相关性实现真正的风险分散。测试期内，多策略风险平价组合年化收益率5.97%，年化波动率仅2.24%，最大回撤-3.14%，夏普比率 2.66，月胜率 74.39%，各项指标均显著优于传统资产风险平价组合。 ➢ 动态风控机制的增强方案 针对可能存在的黑天鹅风险，提出双重防御机制：日度监控机制触发防御性调仓；窗口剔除机制则动态识别并排除极端事件带来的波动率干扰。这两种机制的协同作用使组合最大回撤压缩至-2.06%，年化波动率 2.37%，夏普比率提升至 2.91，实现了风险调整后收益的显著优化。 风险提示：本报告提供的量化模型和策略基于历史数据和特定假设，可能存在误差。金融市场波动可能导致投资表现与预期不符，模型依赖历史数据和假设，可能无法准确预测未来。此外，不可预见的突发事件可能对市场和策略表现造成重大影响。 2025年07月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 金融工程|深度报告 正文目录 1. 传统多资产配置的三大困境 .......................................... 5 1.1 相关性失效 .................................................. 5 1.2 波动率机制的质变 ............................................ 5 1.3 收益来源的减弱 .............................................. 6 2. 多策略配置的破局逻辑 .............................................. 7 2.1 收益维度的拓展 .............................................. 7 2.2 决策层级的升维 .............................................. 9 3. 策略配置的实践基础——多资产、多策略投资组合 ...................... 11 3.1 国联民生指数合集：构建全天候配置的“策略工具箱” ............ 11 3.2 策略组合选定：低相关性下的收益增强与风险分散 ................ 12 4. 策略风险平价：从资产约束到收益增强的跃迁.......................... 14 4.1 从资产风险平价到策略风险平价 ............................... 14 4.2 多策略风险平价的绩效突破 ................................... 14 5. 基于动态风险调整的风险平价模型增强方案............................ 15 5.1 日度监控机制 ............................................... 16 5.2 窗口剔除机制 ............................................... 17 6. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 年度收益率（沪深 300 与中债总指数） ............................ 5 图表 2： 沪深 300 与中债总指数的滚动 1 年相关系数 ........................ 5 图表 3： 沪深 300 年度夏普率(截至 2025 年 6 月 20 日) ..........