顺丰控股(002352)深度报告：顺势而为，构筑长期主义价值底色

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顺丰控股（002352.SZ）/顺丰控股（6936.HK）深度报告 顺势而为，构筑长期主义价值底色 2025 年 07 月 09 日 ➢ 综合物流龙头，前瞻布局多元增长。公司创立于 1993 年，历经三十余年发展，已成为中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。1）公司坚定前瞻投入差异化赛道，从商务件龙头成长为综合物流平台型公司。2）采用高控制力和执行力的直营模式，优在质量，多网融通、营运模式变革助力直营网络再进化。3）独立第三方物流快递龙头，创始人持股比例较高，无大型电商平台控股或参股，确保公司自上而下战略延续性强。 ➢ 核心快递业务：时效件底盘稳固，经济件效益改善。1）时效件：壁垒高筑，第一曲线有望再回升。顺丰多年深耕时效件产品，持续打造高频次运营模式和直营体系，高筑供给端壁垒，造就了公司在高端件市场的垄断地位。 2）经济件：调优产品结构，效益持续改善。2023 年剥离丰网彻底退出低价件竞争，专注中高端经济型快递市场，票均成本改善，毛利已转正。 ➢ 多元物流业务：多赛道布局，谋生态拓版图。1）快运：万亿市场格局优化，双轮驱动协同发展。顺丰快运与顺心捷达双品牌运作抢占中高端快运市场，2022年首次扭亏为盈，2023 年加速盈利，目前已经实现收入、时效双第一。2）冷运及医药：积淀已久，期待盈利拐点。公司提供的标准化冷链解决方案比较少见，开拓全新业务很难一蹴而就，未来成长空间可观。3）同城即时配送：“全”、“准”、“稳”三大杀手锏助推高速成长。业务多元、技术提效、骑手为大助推顺丰同城高质量稳健增长，2023 年跨越盈亏平衡点。 ➢ 供应链及国际业务：出海破局，打造第二增长曲线。1）国际复盘：国际业务市场大且利润率高。中国快递物流出海已是大势。对标国际快递龙头，相比国内业务，国际业务具有更高的利润率。2）强化关键核心节点资源，网络布局实力增强。公司持续加强航空网络规划、清关资源建设、升级末端本土快递，提升国际快递服务水平。3）融通嘉里：收购嘉里物流拓宽成长空间。 ➢ 鄂州机场：对内提升产品力，对外强化网络覆盖。1）赋能国内业务：助力时效网络升级，推动第一曲线回升。鄂州机场与轴辐式网络结构的建立，将在降低成本、提升时效、提升稳定性以及产业集聚构筑增量等方面为时效件带来显著改变。2）赋能国际业务：融会贯通，连接国际。鄂州机场发挥轴辐式网络中转集散功能，枢纽作用充分释放对打开供应链及国际业务想象空间有重要意义。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 120/138/158 亿元，EPS 分别为 2.37/2.72/3.12 元，A 股当前股价对应 PE 为 20/18/15 倍，H股当前股价对应 PE 为 17/14/13 倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，业绩弹性大。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善 不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 284,420 319,673 352,818 389,793 增长率（%） 10.1 12.4 10.4 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 10,170 12,022 13,755 15,777 增长率（%） 23.5 18.2 14.4 14.7 每股收益（元） 2.01 2.37 2.72 3.12 PE（A 股） 24 20 18 15 PE（H 股） 20 17 14 13 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 7 月 8 日收盘价；港币兑人民币汇率为 1:0.92） 推荐 首次评级(A 股) 首次评级(H 股) A 股价格： 47.73 元 H 股价格： 42.60 港元 [Table_Author] 分析师 黄文鹤 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@mszq.com 分析师 张骁瀚 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@mszq.com 研究助理 陈佳裕 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@mszq.com 顺丰控股(002352.SZ) 顺丰控股(6936.HK)/交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 综合物流龙头，前瞻布局多元增长 ........................................................................................................................... 3 1.1 发展历程：从商务件龙头成长为综合物流平台型公司 ............................................................................................................... 3 1.2 经营模式：高控制力和执行力的直营模式，优在质量 ............................................................................................................... 4 1.3 股权结构：独立第三方物流快递龙头 ............................................................................................................................................ 8 1.4 公司财务：收入结构多元化，精益管理效果逐步显现 ............................................................................................................... 9 2 核心快递业务：时效件底盘稳固，经济件效益改善 ................................................................................................ 14 2.1 时效件：壁垒高筑，第一曲线有望再回升 .................................................................................................................................. 14 2.2 经济件：调优产品结构，效益持续改善 ....