中国6月制造业PMI点评：PMI延续小幅回升，但企业结构分化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 PMI 延续小幅回升，但企业结构分化 ——中国 6 月制造业 PMI 点评 2025年07月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 中国 6 月制造业 PMI 综合指数为 49.7，较上月回升 0.2，高于 Wind 一致预测（49.3）。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业 PMI 回升更明显，不同规模企业的景气度分化进一步扩大，大企业景气度连续两月位于荣枯线以上，小型企业 PMI 反而下行仍然没有回到荣枯线之上。从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数 6 月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 PMI 延续小幅回升，但企业结构分化 ——中国 6 月制造业 PMI 点评 相关报告 1、《“牛市”或有流动性和基本面双重支持——港股牛市观察(二)》2025.06.28 2、《点阵图里有降息 2 次和不降息两派观点——美联储 6 月议息会议点评》2025.06.20 扫码查看更多 ➢ 6 月制造业 PMI 延续回升 中国 6 月制造业 PMI 综合指数为 49.7，较上月回升 0.2，高于 Wind 一致预测（49.3）。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业 PMI 回升更明显，不同规模企业的景气度分化进一步扩大，其中大型企业 PMI 已经连续两月位于景气区间，而小型企业 PMI 仍然没有回到荣枯线之上，且继续回落。从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。 ➢ 大企业景气度连续两月位于荣枯线以上 6 月大型企业 PMI 进一步回升到 51.2，上月 50.7，大型企业 PMI 已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业 PMI 仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业PMI 略微回升到 48.6，上月 47.5，而小型企业 PMI 反而下行到 47.3，上月 49.3。小型企业可能抗波动的能力相对较弱，小型企业的指数偏弱可能反映经济内生正向循环的动力或偏弱。 ➢ 供需边际变化偏积极 从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数 6 月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下，整体弱于历史平均。分类而言，从供需相关的分项指数来看，供需的边际变化都偏积极。从库存相关的指标来看，6 月的指数较上月都有回升，不过仍处于荣枯线之下。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年07月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 6 月 PMI 延续回升 ................................................... 4 1.1 6 月制造业 PMI 延续回升但仍低于荣枯线 ......................... 4 1.2 大企业景气度连续两月位于荣枯线以上........................... 5 1.3 供需边际变化偏积极 .......................................... 6 2. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 4 图表 2： 中国制造业 PMI 综合指数 ........................................ 5 图表 3： 历年各月 PMI 综合指数 .......................................... 5 图表 4： 大中小企业 PMI 指数 ............................................ 6 图表 5： 大中小企业 PMI 和其历史均值比较 ................................ 6 图表 6： 制造业 PMI 主要分项指数较上月变动的情况 ........................ 7 图表 7： PMI 新订单和生产子指数 ........................................ 8 图表 8： PMI 新出口订单和进口子指数（季调） ............................ 8 图表 9： PMI 产成品和原材料库存 ........................................ 8 图表 10： PMI 产成品和原材料价格子指数 ................................. 9 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 10 宏观经济|宏观点评 1. 6 月 PMI 延续回升 6 月制造业 PMI 综合指数为 49.7，较上月回升 0.2。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。 从结构上来看，大型企业PMI 回升更明显，6 月大型企业 PMI 进一步回升到 51.2，上月 50.7，大型企业 PMI 已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业 PMI 仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业 PMI 略微回升到 48.6，上月 47.5，而小型企业 PMI 反而下行到 47.3，上月 49.3。 从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下。 图表1：PMI 分项指数较上月变动的情况 资料来源：Wind，国联民生证券研究所，注：此处“历史平均”指 2016-2019 年相应月份 PMI 的平均值 1.1 6 月制造业 PMI 延续回升但仍低于荣枯线 6 月制造业 PMI 综合指数为 49.7，较上月回升 0.2，高于 Wind 一致预测（49.3）。整体来看 6 月较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。 +43+48+53新订单生产从业人员供应商配送时间原材料库存新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料购进价格生产经营