纺织服饰行业2025中期策略：关注功能性服饰珠宝龙头，优选具备增量业务个股

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股 ——2025 中期策略 2025 年 H2 期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面的新趋势。2025 年 1~5 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 3.3%，金银珠宝类零售额同比增长 12.3%。展望 2025H2，我们判断市场需求较为平稳，考虑基数效应预计居民服装珠宝需求复苏趋势有望延续。当前消费需求也在呈现新的特点：1）产品端：多样化需正在逐步显现，运动鞋服板块跑步和户外等功能性品类增长优异，面对金价高企的态势，具备差异化特性的古法金产品热度越来越高；2）渠道端：服饰行业门店数量平稳，零售管理和优化成为增长抓手，品牌商积极优化运营并为消费者提供更好的渠道体验，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。 1） 港股功能性服饰运营稳健，优选业绩持续兑现的赛道龙头。进入 2025 年运动鞋服板块终端仍延续了较为稳健的流水增长趋势，同时截至 2025Q2 末我们预计各运动品牌库销比基本仍在 5 左右，处于健康可控水平。当前运动鞋服板块保持较高景气度，重点推荐品牌矩阵完善，零售管理水平突出，业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐时尚功能性服饰龙头【波司登】，当前股价对应FY2026 PE 为 12 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，当前股价对应公司 2025年 PE 为 11 倍；关注高分红标的【滔搏】。 2） A 股品牌服饰业绩仍有不确定性，关注基本面有增量变化、估值具备提升空间的标的。时尚休闲服饰终端表现平稳，费用及折扣管控压力下利润仍有不确定性，个股业绩分化。1）推荐拓展新零售业务的【海澜之家】，未来京东奥莱及 FCC 业务新店拓展+次新店效率爬坡有望共同贡献中长期业绩增量，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍；2）推荐核心品类快速增长的【稳健医疗】，公司积极优化产品、把握行业流量机遇，棉柔巾、卫生巾销售快速增长，有望带动利润稳步释放，当前股价对应 2025 年 PE 为 23 倍。 3） 家纺板块需求稳健，关注公司业绩弹性。我们预计罗莱生活终端需求改善，发货有望转好，美国家具业务我们预计 2025 年亏损或将收窄，当前股价对应公司 2025 年 PE 为14 倍，2020~2024 年平均股利支付率为 98%。 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金价上涨，2025 年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压力，2025Q1 金饰销量同比下降 27%。面对居民整体需求的波动，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现值得期待。当前建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动 FY2025 周大福经营利润同比增长 10%，表现优异超预期，当前股价对应 FY2026PE 为 18 倍，潮宏基股价对应 2025 年 PE 为 26 倍。 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。关税政策仍有反复波动风险，预计体现为出口板块的估值博弈，目前纺织制造公司 PE 基本处于过去较低位置，申洲国际/伟星股份/华利集团目前（截至 2025/7/2 收盘）估值分位数（2021 年以来）分别为3%/21%/2%。1）短期来看，我们跟踪判断短期板块公司订单和出货基本正常。关税政策变化可能影响下游订单需求及产业链利润分配，对服饰制造公司短期利润率产生影响，建议后续持续跟踪订单变化。2）中长期来看，上游纺织制造产业链国内供给加速出清、或加速向海外转移，格局优化背景下龙头受益于中长期的份额提升。推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 11 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应 2025 年 PE 为 15 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 17 倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题： Nike FY2025Q4 营收同比下降 12%，持续推进库存去化》 2025-06-29 2、《纺织服饰：周专题：Zara 母公司 Inditex 发布FY2025Q1 季报，经营表现优异》 2025-06-22 3、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司 5 月营收公布，增速短期波动 》 2025-06-15 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02020.HK 安踏体育 买入 5.56 4.80 5.53 6.17 15.3 17.7 15.3 13.7 03998.HK 波司登 买入 0.27 0.30 0.34 0.37 15.6 13.6 12.2 11.0 01368.HK 特步国际 买入 0.45 0.49 0.54 0.59 11.6 10.5 9.5 8.8 01929.HK 周大福 买入 0.66 0.60 0.76 0.86 20.6 22.6 17.7 14.3 02313.HK 申洲国际 买入 4.15 4.42 4.92 5.49 12.2 11.4 10.3 9.2 600398.SH 海澜之家 买入 0.45 0.53 0.60 0.68 16.2 13.8 12.1 9.8 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.19 1.81 2.10 2.43 34.1 22.5 19.4 15.3 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.52 0.62 0.69 0.75 16.7 13.9 12.6 10.6 002345.SZ 潮宏基 增持 0.22 0.54 0.65 0.76 66.1 26.4 22.2 17.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-072024-112025-032025-07纺织服饰沪深3002025 07 07年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 市场表现复盘：板块波动与大盘整体相仿 .......................