开源量化评论(110)：构建跑赢中证500的分析师组合

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 7 月 5 日 《开源量化评论（23）-“金股+”组合的量化方案》-2021.4.26 《开源量化评论（32）-券商金股的内部收益结构》-2021.8.29 《开源量化评论（57）-券商金股的六维评价体系》-2022.7.6 《开源量化评论（73）-券商行业金股与十大金股的深度比较》-2023.4.23 构建跑赢中证 500 的分析师组合 ——开源量化评论（110） 魏建榕（分析师） 高鹏（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002  券商十大金股与业绩超预期的选股信息 券商金股收益表现优于沪深 300 指数和中证 500 指数：2017 年以来，8 年时间区间内券商金股年化收益率为 11.2%，优于同期的沪深 300 指数（1.7%）和中证500 指数（-0.7%）。分年度来看，2017 年-2021 年市场整体处于上涨趋势，券商金股每年均跑赢沪深 300 和中证 500 指数；2022 年-2024 年市场整体处于下跌趋势，券商金股收益整体跑输沪深 300 和中证 500 指数。券商金股表现出“牛市跑赢、熊市跑输”特征。券商金股整体收益表现受市场环境影响较大，想要获得稳健超额表现，需要对券商金股进行内部剖析。 新进金股表现好于重复金股。我们将所有金股进行内部划分，按照本月金股相对上月金股是否重复，分为新进金股和重复金股两部分。这里新进金股包含了更多的 alpha 推荐动机，能够及时反映市场上行业风格偏好的新变化。2017 年以来，新进金股与重复金股年化收益率分别为 14.1%与 8.8%，新进金股平均每年跑赢重复金股 5.3%。新进金股相对重复金股回撤更小，整体风险调整后收益更优。 业绩超预期在新进金股中选股效果优异。我们分别在新进金股和重复金股股票池中，用业绩超预期指标进行高低两分组。可以发现，业绩超预期在两类金股中均有区分效果，业绩超预期的金股表现更好。值得一提的是，业绩超预期指标在新进金股中的选股效果明显优于重复金股。我们认为可能的原因是，由于重复金股关注度和机构投资者占比更高，因此业绩超预期信息会更快地被吸收反应（price in），在金股发布时效果变弱；而对于新进金股而言，由于关注度相对较低，因此业绩超预期信息的选股效果依然有效。  构建对标中证 500 的分析师 50 组合 基于上文我们得到如下结论：券商金股中新进金股收益表现更优; 业绩超预期在新进金股中选股效果优异。我们在新进金股池中按业绩超预期指标筛选股票，并参考中证 500 指数行业权重进行加权，构建对标中证 500 的“分析师 50 组合”。 分析师 50 组合相对中证 500 超额表现优异：2017 年以来，分析师 50 组合年化收益为 14.9%，同期中证 500 指数年化收益率为-0.7%，组合年化超额收益为15.6%，每年均跑赢中证 500 指数。在市场上涨年份组合超额表现相对更优，截至 2025 年 6 月底，2025 年以来组合相对中证 500 指数超额收益达到 10.2%。组合在沪深 300 指数、中证 500 指数、中证 1000 指数和其他指数成分股，持仓占比均值分别为 28.7%、26.8%、29.3%、15.3%。 分析师 50 组合能够追踪市场风格最新动向，动态捕捉高弹性个股：依靠分析师的新进推荐动机，分析师 50 组合能够跟上最新风格变化：2023 年 2 月和 4 月组合捕捉到 AI 产业机会，2024 年 1 月份组合侧重红利板块，2025 年 1 月份组合捕捉到 AI 端侧的最新动向。个股收益弹性方面，金股推荐的考核目标在于月度收益，因此组合标的具备一定收益弹性和进攻性。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 券商十大金股与业绩超预期的选股信息................................................................................................................................. 3 1.1、 券商十大金股：新进金股表现好于重复金股 .............................................................................................................. 3 1.2、 业绩超预期：在新进金股中选股效果优异 .................................................................................................................. 5 2、 构建对标中证 500 的分析师 50 组合 ...................................................................................................................................... 5 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 券商金股收益曲线：收益表现优于沪深 300 和中证 500 ................................................................................................