关税影响高频跟踪(7月10日)：7月上旬全球贸易仍有韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 7 月上旬全球贸易仍有韧性｜关税影响高频跟踪（7 月 10 日） 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 10 日│中国内地 动态点评 概览：贸易量上，7 月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑；6 月中国出口仍有韧性；6 月全球制造业继续修复。通胀上，微观零售数据显示 6 月下半月价格有所回落，但金融市场中长期通胀预期有所升温。企业信心上，关税不确定性导致 6 月企业资本开支预期继续走弱。向前看，由于 7 月 9 日豁免结束推迟至 8 月初，不排除 7 月下旬美国再度出现“抢进口”，但考虑到当前美国企业库存水平不低，贸易量短期弹性或相对有限。 贸易高频跟踪显示，7 月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑。美国集装箱到港量 7 月首周强于去年同期，6 月美国自中国进口边际修复，但仍弱于23-24 年同期，自越南等国进口维持较高增速；7 月首周数据显示，美国整体进口受越南等国季节性下滑拖累，但强于去年同期（图表 3-6）。7 月美国进口韧性的持续性存疑：洛杉矶港预计到港量数据显示，7 月上半月增速仍为正，但增速将在下半月回落（图表 7）。6 月底以来中国对美“抢出口”持续降温：中国发往美国集装箱量在 6 月中旬见顶后逐步下行，同期中国至美西、美东集装箱航线价格明显回落，越南至美西航线价格亦明显下行。6 月整体中国出口仍有韧性：中国主要港口集装箱吞吐量仍高于去年同期（图表 8）。 6 月全球制造业 PMI 新出口订单继续回升；日韩对美出口边际改善，拉美总体出口则明显回升。6 月全球制造业 PMI 出口订单延续修复，新兴市场国家与地区整体强于发达国家，不过中国台湾地区以及东盟整体边际降温，印度、印尼、墨西哥明显改善。6 月日韩对美出口改善。6 月日本（前 20 天）对美出口同比转正、韩国降幅明显收窄，但巴西、智利对美出口同比增速明显放缓；中国台湾地区、越南 6 月对美出口增速达到 90.9%、31.8%。6 月拉美总体出口改善。6 月巴西、智利、墨西哥（汽车）出口同比分别回升至1.4%、10.6%、14%，其中墨西哥汽车出口在 4、5 月转负后大幅回升。 6 月底以来美国居民服务和商品消费边际改善。6 月底以来，美国酒店入住率略高于季节性，Opentable 订餐量同比增速亦维持韧性；7 月以来 Redbook周度零售指数环比降幅略有收窄，同比增速小幅回升。 6 月美国企业投资预期再度走弱，粗钢产量明显强于季节性，库存整体维持高位。投资预期方面，6 月地方联储调查以及 NFIB 中小企业调查均显示企业资本开支意愿再度走弱。产出方面，6 月 soft data 显示产出边际修复；粗钢产量明显强于季节性。库存方面，6 月 Markit 产成品库存明显上行，原材料库存边际回落，但仍处高位。 6 月就业市场整体，裁员人数有所上行。6 月非农虽超预期，但私人部门就业明显放缓。6 月底以来，首申人数高位回落，但续申人数延续上行。WARN Notice 指示 5 月裁员人数有所上行，Indeed 显示 5 月企业招聘放缓。 市场中长期通胀预期略有升温；超市商品价格小幅回落。5y5y 通胀预期小幅上行至 2.52%，10 年通胀预期上行至 2.4%左右。6 月下半月，美国超市商品价格有所回落，4 月对等关税以来进口商品上行约 0.7%。 从先行指标看，美国金融条件进一步放松。从高盛、彭博金融条件以及美国企业债利差来看，7 月以来金融条件延续放松态势。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、贸易高频跟踪： ..................................................................................................................................................... 4 集装箱与港口：6 月底以来，中国发往美国集装箱量高位回落 ............................................................................. 4 运价：6 月中国、越南至美国集装箱运价明显回落 ............................................................................................... 6 贸易与订单：6 月主要国家与地区对美出口增速回升 ........................................................................................... 7 二、居民消费：6 月底以来美国居民服务和商品消费边际改善 .................................................................................... 9 三、企业：6 月投资预期回落，产出边际修复，库存仍处相对高位 ........................................................................... 10 四、劳工市场：企业雇佣意愿继续下降，裁员人数仍未显著上行 .............................................................................. 12 五、通胀：国债与掉期市场通胀预期小幅上行，微观数据显示零售价格回落 ............................................................ 13 六、先行指标：金融条件延续修复，消费者信心持续走弱 ...