建筑装饰行业：行业经营继续筑底，25年现金流改善明显

请阅读最后一页的重要声明！ 行业经营继续筑底，25 年现金流改善明显 建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2026.05.08 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 王涛 SAC 证书编号：S0160526020003 wangtao01@ctsec.com 联系人 杨景奥 yangja@ctsec.com 相关报告 1. 《行业经营继续筑底，看好 Q2 实物工作量改善》 2026-05-05 2. 《节能降碳意见发布，哪些建筑企业有望受益？》 2026-04-25 3. 《3 月固投维持高增，继续看好钢结构需求改善》 2026-04-19 ❖ 25 年行业经营整体承压，现金流显著改善。1）基建和房地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025 年建筑上市企业实现毛利率 10.91%同比-0.07pct，期间费用率 6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升 0.35pct 至 1.58%，导致归母净利率为 1.69%，同比下滑 0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025 年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加；3）资产负债率和有息负债率较 2024 年继续上行，分别同增 0.88pct/0.93pct 至 77.6%/27.3%。 ❖ 1Q2026 建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1 上市建筑企业实现营收1.8 万亿元同比-6%，实现归母净利润 407 亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12%，期间费用率同比+0.25pct，最终归母净利率为 2.24%，同比下滑 0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026 全行业经营性现金流净流出 4435 亿元，同比多流出 40.65 亿元。 ❖ 弱需求背景下，石油、化工、洁净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链企业营收和利润均有不同程度承压，但得益于化债资金落地且企业紧抓回款，上述行业现金流情况均出现同比改善；石油、化学工程及洁净室行业景气度支撑下经营韧性相对较强；进一步细分来看，海外洁净室（亚翔集成、圣晖集成）实现高速增长，民企出海（江河集团、精工钢构）亦有较好表现；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但部分企业主动收缩传统主业规模，转型布局第二曲线新兴业务，行业亏幅已有收缩。 ❖ 投资建议：从 1Q2026 看，洁净室持续高增，化工工程板块在传统品种中表现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是 Q2 建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。 ❖ 风险提示：基建和地产投资超预期下行、价格上涨及订单落地不及预期、下游制造业资本开支不及预期 -2%4%10%16%22%27%建筑装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 行业经营整体承压，25 年现金流显著改善 ................................................................... 4 2 收入增速有所放缓，下游垫资规模继续增加 ................................................................. 4 2.1 2025-1Q2026 行业盈利能力延续承压 ................................................................... 5 2.2 对下游业主的垫资总额进一步扩大 ......................................................................... 7 2.3 25 年现金流改善较为明显，1Q2026 收现比延续改善趋势 ......................................... 8 2.4 行业有息负债率继续攀升 ...................................................................................... 9 3 专业类工程子行业实现利润增长 ............................................................................... 10 3.1 收入：化学、石油工程行业经营更具韧性 ............................................................... 10 3.2 利润：石油工程、化学工程维持正增长，洁净室 Q1 实现高增 .................................... 11 3.3 毛利率：石油工程连续七个季度同比提升 ............................................................... 11 3.4 期间费用率：洁净室费用率改善较为明显 ............................................................... 12 3.5 管理及研发费用率：2025 年园林、洁净室、工程咨询、钢结构行业改善相对明显 .......... 13 3.6 销售费用率：25 年园林、工程咨询、国际工程提升较为明显 ...................................... 14 3.7 财务费用率：2025 年石油、工程咨询同比提高较为明显 ........................................... 15 3.8 减值损失率：2025 年国际工程、工程咨询同比增加相对较多 ..................................... 16 3.9 归母净利率：25 年石油工程及国际工程改善较为明显 ............................................... 17 3.10 经营现金流：2025 年大部分子行业经营现金流好转 ..............................................18 4 26 年以来基建投资实现高增，Q2 实物工作量或见拐点，继续看好钢结构需求改善 ............ 19 5 风险提示 ..