家电行业2025年报-2026一季报总结：追寻份额的Alpha

请阅读最后一页的重要声明！ 追寻份额的 Alpha 家用电器 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2026.05.08 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 分析师 于雪娇 SAC 证书编号：S0160525080005 yuxj@ctsec.com 分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 xinghw@ctsec.com 相关报告 1. 《 家电行业 2026Q1 基金持 仓 分 析 — — 18W2026周 报 》 2026-05-07 2. 《 家电企业转型业务之 汽 零 板 块 — — 17W2026周 报 》 2026-04-27 3. 《 我 们 如 何 拿 到 三 星 份 额 》 2026-04-26 核心观点 家电行业 2025 年报&2026 一季报总结 ❖ 白电板块：内销在高基数下平稳落地。白电核心个股 2025 年营收/归母净 利 润 分 别 同 比 +4.3%/+3.1% ； 1Q26 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比-0.9%/-2.0%。外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧。 ❖ 小家电板块：清洁电器领跑，汇率影响利润水平。营收端，4Q2025 清洁电器营收增速回落，同比-2.4%；传统小家电增速稳定，为 9.8%；消费电子高增，同比+32.8%。1Q2026 清洁电器营收增速反弹，传统小家电增速承压，消费电子维持高增；清洁小家电标的中，科沃斯与石头科技同比+27%/+23%，增速领先。 ❖ 黑电板块：板块营收上升，海信视像业绩增速领先。报表端，黑电板块2025A 营收 1842 亿元，同比+4.2%，归母净利润 59 亿元，同比上升 4.5%，营收与归母净利润均实现增长。1Q2026 营收同比+3.0%（不考虑 TCL 电子，下同），营收增长；归母净利润同比-12.5%，盈利承压。海信视像单一季度营收/归母净利润分别同比+2.6%/+6.7%。 ❖ 投资建议：收入端，2H25 以来国内以旧换新额度不足+2026 以旧换新总包收缩，对 4Q25+1Q26 行业内需影响明显；1-4M25 对美抢出口对行业外需亦有明显扰动。内外影响叠加，板块 4Q25-1Q26 收入增速普遍承压。利润端，成本和汇兑损失对 4Q25-1Q26 行业利润端有显性影响，核心原材料方面涨价对空/冰/洗毛利亦有影响。从以往经验看，行业传递原材料涨价一般需要 2 个季度，因此如原材料价格企稳，则在 3Q 开始毛利率可能稳定。汇兑方面，人民币大幅升值对外销占比高的公司利润影响巨大。预计 2Q 基于人民币升值速度放缓影响相对降低。综上，从收入+成本两个维度考量，家电 25 年及 1Q26 报表反馈的是双重承压的结果，因此行业持仓也降至三年低位（1Q26 公募持仓 1.95%）。投资策略方面，上半年维持行业低配，进入下半年升至标配，优选各个子板块中 alpha 逻辑标的。 ❖ 建议关注：白电：如【格力电器】/【美的集团】；黑电：如【TCL 电子】；小家电：如【科沃斯】/【安克创新】；厨大电：如【老板电器】；其他家电：如【华翔股份】。 ❖ 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 -5%1%8%14%21%27%家用电器沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 行业概览 .............................................................................................................. 8 1.1 1Q26 家电板块行情回顾 ...................................................................................... 8 1.2 从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差低于-2 倍标准差的年均值左右水平 11 1.3 1Q26 高基数下收入承压，盈利与现金流走弱 .......................................................... 12 2 白电板块：内销在高基数下平稳落地，头部企业高股息属性提升 ..................................... 15 2.1 线上品牌竞争激烈，线下龙头格局稳定；25Q4 以来价格承压，线下压力更为明显 ......... 15 2.2 外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧 ............................................................ 17 2.3 1Q26 营收在高基数下表现分化，毛利率整体稳定 .................................................... 18 3 小家电板块：清洁电器领跑，汇率显著影响利润水平 ................................................... 20 3.1 扫地机 CR2 集中度高，价格稳定；洗地机龙头份额环比保持稳定，价格下降 ............... 20 3.2 营收增速分化，清洁电器行业领跑 ........................................................................ 22 4 黑电板块：板块营收上升，国产品牌持续获取全球份额 ................................................ 28 4.1 TCL&海信销量市占率保持增长，头部品牌均价增速领先.......................................... 28 4.2 板块营收上升，海信视像业绩增速领先.................................................................. 29 5 厨电板块：传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩 ......................................................... 32 5.1 美的油烟机线上市占率领先，老板集成灶市占率提升；烟灶品类全渠道均价提升较为明显 32 5.2 传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩 ..................................................................... 34 6 其他板块：大电整机相关零部件增长承压，第二增长曲线表现较好 ................................. 39 6.1 营收边际修复