物流行业：国际物流巨头启示录之UPS，综合物流企业，何时投资才能获得超额收益？

国际物流巨头启示录之UPS：综合物流企业，何时投资才能获得超额收益？证券研究报告2019年12月20日行业深度报告综合物流首席分析师：许可执业证书编号：S1220518090001 联系方式：138-2329-8608联系人： 李跃森联系方式：185-0309-3683李然联系方式：131-4583-4471周延宇联系方式：187-9482-8416方正交运“国际物流巨头启示录”系列报告给你答案！感谢邮政科学研究规划院对本系列报告提供的研究支持n作为物流行业的百年老店，UPS历经一战、二战、数次经济危机，仍然屹立不倒。截至2019年12月，UPS市值仍然是排名第二DPDHL的两倍，称得上是综合物流行业最具研究价值的传奇公司。n1999年11月UPS于纽交所上市，上市时已经是一家成熟的综合物流公司，由于上市前公司发展历程缺乏数据考证，因此本研究聚焦成熟期的UPS，探讨快递行业的发展空间和投资价值。n作为一家综合物流服务商如何做到UPS这么大的规模？在UPS发展的过程中，遇到过哪些不可避免的风险？为何UPS作为绝对龙头在近20年里没有跑赢标普指数？资料来源：Bloomberg，方正证券研究所3单位：人民币，亿元FedEx（最新市值：2,985）UPS（最新市值：7,228）DPDHL（最新市值：3,351）YAMATO（最新市值：505）201620172018201620172018201620172018201620172018市值2,920.75 3,496.41 4,385.07 6,607.30 6,910.46 5,537.50 2,649.72 3,949.88 2,233.93 505.40 552.63 610.04 企业价值3,599.89 4,236.55 5,266.51 7,373.02 8,277.70 6,709.90 2,842.87 4,157.75 3,263.81 466.34 525.24 584.47 固定资产1,612.46 1,754.19 1,863.07 1,248.32 1,493.36 1,758.64 587.50 712.84 1,455.18 287.10 315.31 328.77 资本开支320.58345.42374.74196.88352.92415.77144.49168.04207.0521.2426.2722.49营收3,344.24 4,072.62 4,331.09 4,044.16 4,495.69 4,755.34 4,213.67 4,610.46 4,810.74 799.42 881.45 892.23 增长同比6.14%19.76%8.51%4.36%9.32%7.92%-3.20%5.42%1.83%1.41%3.56%4.91%毛利润785.25929.39972.10738.83927.63916.58未披露62.2048.8950.05毛利率23.48%22.82%22.44%18.27%20.63%19.27%未披露7.78%5.55%5.61%净利润200.26 219.45 275.95 327.62 351.81 347.68 190.59 198.21 160.65 22.48 11.51 11.56 净利率5.99%5.39%6.37%8.5%8.6%7.9%4.5%4.3%3.3%2.8%1.3%1.3%净现金流(15.21)29.37 (46.59)49.53 (10.26)39.57 (36.89)2.14 (9.22)1.26-12.14-15.97快递包裹数（亿件）29.8435.1836.4448.6851.0852.7331.6734.4336.9018.0418.3718.68注：FedEx陆运快递业务采用加盟制；市值截至2019年12月18日；DPDHL不披露三费资料来源：Wind，方正证券研究所4单位：人民币，亿元顺丰（最新市值：1,704）中通（最新市值：1,230）韵达（最新市值：678）圆通（最新市值：356）申通（最新市值：285）百世（最新市值：156）201720182017201820172018201720182017201820172018市值2221.391447.15738.77853.36557.26518.97473.27282.86377.96251.82216.54110.72企业价值2329.201619.86741.27853.36557.26522.97473.27314.35377.96252.82225.72128.58固定资产118.95139.6764.7390.3628.2047.1729.4053.1312.9526.6713.0720.65资本开支88.47146.6028.0040.0016.5941.1517.1434.8312.1528.227.5010.78营收708.95907.20130.60176.0499.62138.06199.32273.82126.12169.73199.90279.61毛利润140.72160.7843.4653.6528.7138.3222.9435.4822.9127.234.8614.41毛利率19.85%17.72%33.27%30.47%28.81%27.76%11.51%12.96%18.16%16.04%2.43%5.15%扣非净利润34.2033.8231.6038.2015.3019.4513.4918.2113.5716.01-12.28-5.08扣非利润率4.82%3.73%24.19%21.70%15.35%14.09%6.77%6.65%10.76%9.43%-6.14%-1.82%快递包裹数（亿件）30.5238.6962.2085.20 47.2069.85 50.64 66.74 39.98 50.49 37.69 54.70 注：中通、韵达2017-2018营收中不含派费，导致利润率水平更高市值截至2019年12月18日目录5一、全球综合物流龙头，总市值7000亿元........................................................................................................ 7发展历程与行业地位：百年综合物流龙头...........................................................................................................8 经营现状：成熟期，各项指标低速增长.............................................................................................................. 10业务拆分：全赛道布局，但主要盈利仍来自快递业务..........................................................