交通运输行业之高速公路篇：债务化解诉求强烈，贷款置换等金融业务受重视

[Table_Yemei0] 行业研究•深度报告 2019 年 12 月 17 日 [Table_Title1] 交通运输行业之高速公路篇—— 债务化解诉求强烈，贷款置换等金融业务受重视 [Table_summary1] ■ 2016 年—2025 年是我国高速公路债务高峰期，平台化债诉求强烈。我国高速公路的建设依赖债务资金，近年通车里程大幅增长导致行业债务规模快速膨胀，我们预计 2016 年—2025 年将是偿债高峰。由于通行费收入尚无法覆盖每年的本息支出，缺口 2000 多亿元，国内的高速公路平台企业需要借助债务化解来平滑期限结构，以缓解当前的债务负担。目前，山西、吉林、青海等多个省份已经出台或者正在筹划高速公路债务化解方案，由此可能创造相应的金融业务机会。 ■ 高速公路信贷属性受重视，国内银行持续追加授信额度。历史数据上看，高速公路是少数能够兼顾高投放和低不良的信贷投向之一（2018 年底债务余额 5.37万亿元、不良率预计约 1%），“资产荒”环境中其配置价值有望继续受到重视。实际偿债能力方面，尽管还本付息存在缺口，但考虑到高速公路的现金来源稳定并且有效覆盖利息，若债务期限结构得以合理安排，则也能为本金的清偿赢得空间。近年来银行对于高速公路的授信持续增长，彰显金融机构对于高速公路资产的偏好和信心。 ■ 各省高速公路平台经营存在分化，客户筛选建议综合考量宏观经济、路产质量、运营指标和政府支持意愿。①宏观经济：高速公路所在地的经济密度、人口密度和人口流入能刺激区域活力；铁路扩张则可能对高速公路形成分流。②路产质量：考察潜在的通行费规模、路产性质和规划里程。潜在的通行费规模取决于公路里程和车流量资源；还贷性公路受益于“统贷统还”政策；规划里程高将不利于增量债务控制。③偿债指标：包括债务保障能力、资产负债结构和银行授信等。④政府支持意愿：行政地位高的高速公路平台在面临资金困境时更有可能获得政府援助。 ■ 业务建议和风险提示：（如需本部分内容，请参照文末联系方式联系研究院） [Table_Author1] 王海量 行业研究员 ：0755-83076585 ：hailiang_wang@cmbchina.com hailiang_wang@cmbchina.com 感谢总行战略客户部基础设施经营团队、建筑施工与建材经营团队对高速公路行业研究的支持 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 1/2 目 录 1．高速公路进入偿债高峰期，债务化解诉求强烈 ....................................................... 1 1.1 全国高速公路的债务余额 5.37 万亿元 ............................................................. 1 1.2 目前高速公路已经进入偿债高峰期，债务化解诉求强烈 ............................................. 4 2．高速公路符合信贷资产配置诉求，银行持续追加授信额度 ............................................. 7 2.1 高速公路具备高投放、低不良等特点，符合信贷配置诉求 ........................................... 7 2.2 高速公路债务负担源自期限错配，利息保障能力尚可 ............................................... 9 2.3 国内银行持续追加高速公路行业的授信额度 ...................................................... 10 3．客户选择建议综合考量企业基本面和政府支持意愿 .................................................. 12 3.1 企业基本面因素一：宏观经济 .................................................................. 13 3.2 企业基本面因素二：路产质量 .................................................................. 14 3.3 企业基本面因素三：偿债指标 .................................................................. 17 3.4 政府支持意愿 ................................................................................ 17 4．业务建议和风险提示 ............................................................................ 19 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 2/2 图目录 图 1：全国高速公路通车里程 .............................................................................................................................................................................. 1 图 2：我国高速公路的累计建设投资总额 ..................................................................................................................................................... 2 图 3：我国高速公路的债务余额 ......................................................................................................................................................................... 2 图 4：2018 年底我国各省市的高速公路债务余额（亿元） .................................................................................................................. 2 图 5：政府还贷性高速公路和经营性高速公路区别 ................................................................................